家电行业2024年报-25年一季报总结：国补拉动内需高增，出口链韧性十足

2025/5/31王刚证券研究报告•白电：国补驱动增长，盈利弹性持续释放。24Q4/25Q1白电板块收入同比+9.1%/+16.4%，业绩同比12.2%/+28.3%。收入端，24Q4板块营收改善明显，主要受益于国补拉动，25Q1在海外增长拉动下，增速环比进一步提升。利润端，国补拉动出货结构优化+原材料价格平稳，板块盈利能力持续修复。具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模与供应链优势盈利能力稳步提升，二线白电中TCL智家盈利弹性突出。•黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。24Q4/25Q1黑电板块收入同比+9.7%/-1.1%，业绩同比+37.8%/-4.6%。收入端，国补刺激带动大尺寸与高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善明显；利润端，产品结构升级叠加面板价格趋稳，24Q4板块盈利能力显著修复。公司层面，龙头企业如海信、TCL电子盈利能力明显改善。•厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。24Q4/25Q1厨电板块收入同比+9.4%/-7.0%，业绩同比+27.2%/-37.1%。收入端，受地产周期下行影响，厨电需求整体承压，24Q4国补刺激下虽有一定回暖，但受地产下行的影响仍大，25Q1有所下滑。利润端承压更为明显，行业整体盈利能力下降。•小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。24Q4/25Q1小家电板块收入同比+13.4%/+15.5%，业绩同比-2.0%/+3.1%。收入端，24Q4板块整体需求回暖，带动收入改善，但利润端仍受成本及结构拖累；25Q1行业在高基数下延续增长。25Q1小家电企业表现分化，新宝、北鼎、比依、科沃斯受益于国补品类扩容、电商平台降幅及需求回升等因素，利润实现大双位数增长。•景气度方面，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。•投资建议：年初至今家电社零保持高增，内需电增长确定性强，外需新兴市场需求持续高景气，有望拉动出口保持较好增长。建议重点关注：1）抓内需+补贴主线，把握白电板块确定性及红利属性；2）布局结构升级逻辑仍在持续兑现的黑电板块。3）把握小家电困境反转机会。•风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：经营稳健，超额收益明显4• 家电板块24FY收入/归母净利润同比分别+4.5%/+7.5%，25Q1单季度收入/归母净利润同比分别+12.7%/+25.1%。• 营收端，24Q4大幅提速，营收同比+5.9%，25Q1营收同比+12.7%，主要系国补政策刺激下家电消费情绪大幅提振。利润端，24Q4、25Q1盈利能力有提升，板块归母净利润分别同比+14.0%、25.1%。5资料来源：wind，国金证券研究所累计单季度指标2022FY2023FY2024FY2022Q42023Q42024Q42023Q12024Q12025Q1营收yoy-0.4%6.4%4.5%-8.7%7.7%5.9%3.8%7.4%12.7%归母净利润yoy10.5%13.9%7.5%2.5%20.2%14.0%15.1%9.9%25.1%毛利率24.1%26.0%24.6%26.4%27.8%22.6%24.0%25.2%23.6%销售费用率9.1%10.0%8.6%10.6%11.4%6.6%9.1%9.4%8.2%净利率7.2%7.7%7.9%6.2%6.6%7.3%7.3%7.4%8.20%经营净现金流yoy42.2%50.7%-19.3%3.4%63.5%-26.1%305.3%-55.0%115.9%• 年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2025年4月30日，申万家用电器行业指数累计收益率-1.5%，相对沪深300实现2.7%的超额收益，涨跌幅位居所有申万一级行业第15。6资料来源：wind，国金证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%美容护理汽车有色金属机械设备农林牧渔计算机传媒银行钢铁基础化工医药生物社会服务环保食品饮料家用电器电子建筑材料上证指数纺织服饰公用事业轻工制造沪深300国防军工深证成指交通运输商贸零售建筑装饰房地产通信石油石化电力设备非银金融煤炭• 各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电+3.3%>厨电+0.6%>白电-3.4%>小家电-4.9%。7资料来源：wind ，国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300分板块概述：白电稳健特性突出，黑电利润弹性显现8指标2024FY2023FY2024Q42023Q42025Q12024Q1营收（亿元） 10248.19651.82467.92261.72859.82456.8营收yoy6.2%9.5%9.1%14.0%16.4%9.6%归母净利润（亿元）945.3837.0215.7192.2254.2198.1归母净利润yoy12.9%18.1%12.2%29.2%28.3%16.3%毛利率22.03%21.35%23.19%30.52%25.15%27.28%销售费用率9.66%11.85%5.74%12.46%8.62%10.28%归母净利率9.22%8.67%8.74%8.50%8.89%8.06%证券简称业绩情况（亿元）2024FY收入yoy2024FY归母yoy25Q1收入yoy25Q1归母yoy美的集团4090.89.47%385.414.29%1284.320.6%124.238.0%海尔智家2859.89.39%187.412.92%791.1814.7%54.915.0%格力电器1900.4-7.31%321.810.91%416.413.8%59.026.3%海信家电927.58.35%33.517.99%248.45.8%11.314.9%长虹美菱286.017.95%7.0-5.64%73.623.8%1.816.9%TCL智家183.620.96%10.229.58%46.09.6%3.034.0%•板块层面，收入端，24Q4白电板块营收增速提速，主要受益于国补拉动，25Q1在海外增长拉动下，增速环比进一步提升。利润端，国补拉动下出货结构提升+大宗原材料价格相对平稳，白电表现出不错的盈利弹性，24Q4、25Q1归母净利润同比分别+12.2%、+28.3%。•公司层面，白电企业多数均有不错表现。一线龙头充分受益国补，在规模优势、强供应链话语权等优势下24全年利润均实现双位数以上增长，25Q1海外提速，营收、业绩延续高增；二线企业中海信家电、TCL智家24Q4表现较强的利润弹性，25Q1二线白电利润继续保持双位数以上增长。资料来源：wind，国金证券研究所9•白电企业毛利率同比受会计准则变动影响较大，从毛销差看，盈利能力基本保持平稳，其中企业表现有所分化，其中格力内销占比较高，充分受益国补，24Q4毛销差小幅提升，二线白电中海信家电、TCL智家盈利能力提升，其中TCL智家盈利提升明显，或主要受益于欧洲冰冷需求较好、风冷占比提升等因素。•费用率整体控制良好，销售费用率变化主要受会计准则变动影响，管理费率、研发费率基本稳健。•白电企业净利率多有提升，一线龙头中美的、格力盈利能力提升，主要受益于结构优化、投资收益提升、同