保利发展2024年报及2025Q1业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 保利发展(600048) 昨收盘:8.37 保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 119.7/119.7 总市值/流通(亿元) 1,001.93/1,001.93 12 个月内最高/最低价(元) 12.13/7.3 相关研究报告 <<保利地产：业绩销售表现亮眼，央企融资优势持续凸显>>--2019-08-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入3116.66 亿元，同比下降 10.14%，归母净利润 50.01 亿元，同比下降58.56%。2025Q1 公司实现营业收入 542.72 亿元，同比增长 9.09%，归母净利润 19.51 亿元，同比下降 12.27%。 要点： 2024 年营收业绩均承压，2025Q1 业绩降幅收窄。 受到公司房地产项目结转规模下降影响，2024 年公司营收同比下降10.14%，实现归母净利润 50.01 亿元，同比下降 58.56%。归母净利润降幅更大主要原因包括：1）结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降 2 个百分点至 14%；2）出于谨慎性原则，公司结合项目情况，对存货、长期股权投资、其他应收款计提减值准备合计约 55 亿元；3）投资收益同比下降 19.06%。2025 年 Q1 营收同比增长 9.09%，受项目结转毛利率下降等影响，实现归母净利润 19.51 亿元，同比下降 12.27%，业绩降幅较 2024 年全年明显收窄。 销售金额稳居行业第一，核心城市市占率提升。 2024 年公司全年实现销售额 3230.29 亿元，同比下降 23.5%，实现销售面积 1796.61 万平方米，同比下降 24.7%，公司销售金额连续两年稳居行业第一。同时，公司加大存量去化力度，全年 2022 年以前获取的存量项目签约面积 1078 万平方米，推动在手存量项目面积下降超过 20%。公司深耕核心城市，2024 年核心 38 城销售占比同比提升 2 个百分点至 90%， 38 个核心城市销售市占率达 7.1%，较 2023 年提升 0.3 个百分点，其中14 个核心城市市占率超过 10%，16 个城市连续三年排名前三。 投资聚焦核心城市，土地储备资源结构不断优化。 2024 年公司全年新增拓展总地价 683 亿元，权益地价 602 亿元，位居行业第二，99%投资金额位于 38 个核心城市，74%投资金额位于北上广一线城市的核心区域核心板块。新拓展项目权益比提升至 88%，创近十年新高。2022-2024 年三年内，合计拓展项目总地价近 4000 亿，总货值约 7350 亿元，居行业第一。截至 2024 年年末，公司在手土地储备计容面积约 6258 万平方米，其中增量项目约 1000 万平方米，基本集中在核心 38 城；存量项目约 5280 万平方米，较年初下降 20%，在手资源结构不断优化。 债务结构优化，融资成本延续下降态势。 截至 2024 年末，公司有息负债规模压降 54 亿元至 3488 亿元，连续(20%)(8%)4%16%28%40%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26保利发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固 两年债务规模压降，资产负债率同比下降 2.2 个百分点至 74.3%，连续四年下降。融资结构中直接融资占比提升，公司全年新增有息负债 1664 亿元，其中直接融资新发行 359 亿，占比达到 21.6%，年末直接融资余额699 亿元，占有息负债比重 20.03%，较上年提升 3.72 个百分点。 截至2024 年年末，公司“三道红线”保持绿档。公司融资成本持续下降，2024年公司新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降 46BP 至 3.1%，创历史新低。 投资建议： 公司龙头地位保持稳固，销售规模居行业第一，拿地聚焦核心城市，土储结构持续优化，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为52.06/54.04/60.68亿 元 ， 对 应25/26/27年PE分 别 为19.25X/18.54X/16.51X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 311,666 297,005 286,920 280,380 营业收入增长率(%) -10.16% -4.70% -3.40% -2.28% 归母净利（百万元） 5,001 5,206 5,404 6,068 净利润增长率(%) -58.56% 4.10% 3.80% 12.28% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.43 0.45 0.51 市盈率（PE） 21.10 19.25 18.54 16.51 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 147,982 134,167 173,551 183,695 206,496 营业收入 346,894 311,666 297,005 286,920 280,380 应收和预付款项 25,457 29,049 28,456 26,916 26,428 营业成本 291,308 268,260 256,345 248,801 242,400 存货 869,508 798,559 765,247 737,723 714,525 营 业税金 及附加 10,259 5,904 5,792 5,423 5,411 其他流动资产 225,591 205,293 201,106 189,427 182,757 销售费用 8,876 8,893 8,851 8,608 8,580 流动资产合计 1,268,539