致欧科技：品类、平台多元化发展，全球供应链采购深化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 致欧科技：底部回购股份，成长动能充沛 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 致欧科技：品类、平台多元化发展，全球供应链采购深化 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 04 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 81.24亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润 3.34 亿元（-19.2%），扣非归母净利润 3.09 亿元（-28.5%）；24Q4 公司实现收入 23.96 亿元（+23.6%），归母净利润 0.56 亿元（-55.7%），扣非归母净利润 0.50 亿元（-57.7%）；25Q1公司实现收入 20.91 亿元（+13.6%），归母净利润 1.11 亿元（+10.3%），扣非归母净利润 1.20 亿元（+24.9%）。 家具家居品类增长良好，海外多地区稳步拓展。分产品看，24 年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入 41.98/29.53/6.76/2.05 亿元，分别同比+36.8%/+35.9%/+19.2%/+19.8%，公司主力品类家具家居增长良好。分地区看， 24 年公司在欧洲/北美/日本/其他地区营收占比分别为61.0%/37.6%/0.8%/0.7%，欧洲是公司最大市场，其次是北美。我们认为在美国关税政策风险压力下，公司欧洲市场深厚基础有望保障增长基本盘。渠道方面，公司在巩固亚马逊平台头部地位的同时，加速布局新兴流量阵地。24 年除亚马逊、OTTO、独立站前三大平台外，其他 B2C 第三方平台营收达 9.03 亿元（+99.7%），其中 TEMU 平台在 8 月欧洲开放半托管后，快速占领平台家具家居品类头部位置，快速增长。同时，公司精准卡位 SHEIN、TikTok 等新兴渠道红利期，多元发展欧洲本土线上 B2C 平台。 盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健。24 年公司毛利率为 34.7%（同比-1.7pct），期间费用方面，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5pct/-0.3pct/持平/+1.1pct。营运能力方面，公司 24 年存货周转天数约 75 天，同比基本保持稳定。现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额22.9亿元。25Q1公司毛利率为35.4%（同比-0.6pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，分别同比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct。我们认为公司过往盈利能力承压主要系海运价格、行业竞争等因素所致，未来随着海运价格回落，行业格局优化，公司盈利能力有望逐步恢复。 深耕品牌力，占位全球市场，推进全球供应链布局。2024 年公司正式完成“SONGMICS HOME””主品牌对三大子品牌全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同，在降低多品牌运营成本同时，最大化实现流量复用，为全球化品牌价值释放提供长期动能。此外，我们预计公司或将持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场的影响，在年内实现对美出货大部分从东南亚出货，并持续进行全球供应链寻源与布局，对冲政策影响。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.1/5.3/6.6 亿元，PE 分别为 17.6X/13.5X/10.8X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,074 8,124 9,598 11,855 14,128 增长率 YoY % 11.3% 33.7% 18.1% 23.5% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 413 334 409 533 664 增长率 YoY% 65.1% -19.2% 22.7% 30.2% 24.7% 毛利率% 36.3% 34.7% 34.6% 34.7% 34.8% 净资产收益率ROE% 13.2% 10.3% 11.7% 13.9% 15.6% EPS(摊薄)(元) 1.03 0.83 1.02 1.33 1.65 市盈率 P/E(倍) 17.40 21.53 17.56 13.49 10.81 市净率 P/B(倍) 2.30 2.23 2.06 1.88 1.69 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,157 3,603 4,074 4,810 5,665 营业总收入 6,074 8,124 9,598 11,855 14,128 货币资金 726 687 929 1,159 1,507 营业成本 3,868 5,309 6,277 7,739 9,209 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 10 10 12 14 应收账款 190 283 336 415 494 销售费用 1,410 2,007 2,371 2,916 3,468 预付账款 19 40 50 62 74 管理费用 244 300 347 427 494 存货 879 1,324 1,512 1,833 2,157 研发费用 60 77 88 104 120 其他 1,342 1,270 1,247 1,342 1,433 财务费用 -23 61 30 27 28 非流动资产 2,424 2,669 2,596 2,493 2,358 减值损失合计 -19 -41 -40 -40 -40 长期股权