VIXT已先行释放回暖情绪，15%25的贴水还能维持多久？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com VIX 已先行释放回暖情绪，15%的贴水还能维持多久？ [Table_ReportTime] 2025 年 6 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] VIX 已先行释放回暖情绪，15%的贴水还能维持多久？ [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 7 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 基差依然处于低位，小盘贴水持续较深：截至 2025 年 6 月 6 日，IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.13%、-2.52%、0.21%、-15.19%， 分 别 处 于 2021 年 7 月 以 来 5.00%、9.60%、12.00%、2.10%分位。 VIX 结构已先行修复，市场风险持续释放：本周波动率市场呈现系统性修复格局，各品种 VIX 持续回落，上证 50 和沪深 300 的当月 VIX 分别触及 17.19 点与 16.45 点，均跌破 2024 年 30%分位，中证 500VIX 和中证 1000VIX 同步降至 22.33 及 22.89 点（20%分位以下）。VIX 期限结构完成关键反转，上证 50 和沪深 300 的波动率曲线从"近高远低"转为正向倾斜，市场系统性风险加速出清。 未来贴水继续走阔的阻力较强：近三月中证 500 指数涨跌幅与基差变动持续正相关。雪球类产品存量降低以及对冲盘力量的增强或是股指期货基差持续低位的交易盘因素。且已进入分红期，我们估算IC、IF、IH及IM 当季合约分红占比分别为 0.95%、1.60%、2.01%、0.60%，后续基差贴水或随分红实施而收敛。展望后市，我们认为后续基差变动或受分红实施、市场情绪与对冲盘的叠加影响，而本周 VIX 与 SKEW 双降，期权市场提前释放回暖情绪，后续基差持续走阔的阻力或较大。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差整体下行、贴水扩大：2025 年 6 月 6 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为76.77、70.06、55.61、57.83。本周各品种合约基差相对上一周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.13%、-2.52%、0.21%、-15.19%。 ◼ 对冲策略持续正收益：本周各品种期指基差继续下行，贴水扩大，因此对冲策略获得正收益。IC、IM 季月对冲策略受到贴水扩大的影响表现较好，周度收益分别为 0.18%与 0.14%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至 2025 年 6 月 6 日，本周中证 500 成分股中有 52 只股票实施分红，股息点指数上升10.80，占指数点位 0.19%；沪深 300 成分股中有 18 只股票实施分红，股息点指数上升 3.59，占指数点位 0.09%；上证 50 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 4.28，占指数点位 0.16%；中证 1000 成分股中有 116 只股票实施分红，估算股息点约 8.65，约占指数点位 0.14%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ◼ VIX 与 SKEW 双降，风险进一步释放：截至 2025 年 6 月 6 日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为17.19、16.45、22.33 及 22.89。本周 A 股市场震荡上行，小盘期指年化贴水率扩至 10.15%-15.19%。波动率市场呈现系统性修复格局，各品种 VIX 持续回落，上证 50 和沪深 300 的当月 VIX 分别触及 17.19 点与 16.45 点，均跌破 2024 年 30%分位，中证 500VIX和中证 1000VIX 同步降至 22.33 及 22.89 点（20%分位以下）。VIX期限结构完成关键反转，上证 50 和沪深 300 的波动率曲线从"近高远低"转为正向倾斜。偏度指数 SKEW 同步走弱，沪深 300SKEW回落至 77%历史分位，上证 50SKEW 跌至 42%分位，唯中证 500和中证 1000 的 SKEW 仍高企 80%分位上方。衍生品信号显示，市场系统性风险加速出清，但对中小盘品种的尾部风险防御仍存结构性压力。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ................................................................................................