公司深度报告：国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444 国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率 ——鸿泉物联（688288.SH）公司深度报告 2025 年 6 月 18 日 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱：pangqianqian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 鸿泉物联 688288.SH 投资评级： 买入 上次评级： 资料来源：同花顺 iFinD，信达证券研发 中心 公司主要数据 收盘价（元） 28.28 52 周内股价 波动区间(元) 11.35~40.44 最近一月涨跌幅(％) 9.97% 总股本(亿股) 1.01 流通 A 股比例(％) 100.00% 总市值(亿元) 28.46 资料来源：同花顺 iFinD，信达证券研发 中心 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率 2025 年 6 月 18 日 报告内容摘要：  国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025 年 3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地，首次将国四重卡纳入补贴范围，报废+新购补贴叠加最高可获补 14 万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至 2024 年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超 76 万辆，我们假设汰换比例达到 15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为 11.4/19/26.6 万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有 T-BOX、ADAS、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件，有望从本轮国补需求催化中深度获益。  eCAll 及域控制器，公司快速开拓乘用车市场。eCAll 方面，2025 年4 月下旬，强制性国家标准 GB 45672-2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于 2027 年 7 月 1 日正式实施， AECS 或将成为继安全带、安全气囊之后的第三道“生命安全屏障”，未来或成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。根据测算，我们预测2027 年国内乘用车 eCAll 市场规模约为 110.3 亿元，具备较为显著的可探空间。2024 年，鸿泉物联获得了重要客户海外版车型的 E-call产品定点，并于 2025 年 5 月获得 eCAll 获得欧盟认证，具备客户+案例+技术认证的先发优势。控制器方面，得益于新能源汽车按摩座椅、车载冰箱等差异化需求增加，高功率器件散热需求及电池温控的需要，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张。鸿泉物联面对机会快速发力，2024 年控制器产品实现收入 9075 万元，同比增加201.57%，毛利率水平为 36.13%，销量累计达 55 万件。  两轮车智能化趋势明确，公司有望开辟第三赛道。伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI 语音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括 T-box、中控仪表、行车记录仪、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。市场空间方面，我们测算得到摩托车智能化套件在 30%渗透率下对应市场规模为 51.53 亿元，或成为公司重要第三成长曲线。  盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，为长期发展奠定基础，我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 6.97/9.35/12.55 亿元，同比增长 33.2%/34.1%/34.2%。预计 2025-2027 年归母净利润-50%0%50%100%150%200%250%沪深300鸿泉物联 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 0.60/0.85/1.22 亿元，对应当前股价 PE 分别为 47.6/33.6/23.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险因素：国补落地驱动销售数据不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧；公司近 3 年归母净利润为负。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 523 697 935 1,255 同比(%) 27.8% 33.2% 34.1% 34.2% 归属母公司净利润 (百万元) -3 60 85 122 同比(%) 95.9% 2131.5% 41.6% 44.1% 毛利率(%) 37.3% 38.3% 37.6% 37.1% ROE(%) -0.4