公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期

深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期 [Table_CoverStock] —迈普医学(301033)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 16 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.集采助力产品放量，盈利能力逐步增强 2.集采压力期已过，国内海外双丰收 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 迈普医学(301033) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 57.00 52 周内股价波动区间(元) 66.94-36.83 最近一月涨跌幅(％) -12.58 总股本(亿股) 0.67 流通 A 股比例(％) 84.15 总市值(亿元) 37.92 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 核心观点：迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械的领先企业，产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械，我们认为公司通过不断丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，其中基石业务人工硬脑（脊）膜补片产品受集采推动，市场覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于 PEEK 材料的优异性能，有望快速抢占传统钛材料市场，此外，新产品可吸收止血纱、脑膜胶陆续上市，有望为公司提供持续增长动力。 ➢ 技术扎实+产品丰富，夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道，建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品，包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等，产品管线丰富，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。 ➢ 集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。①人工硬脑（脊）膜补片受益多地集采落地， 2024 年实现营收 1.56 亿元（yoy+11.46%），作为国产唯一人工合成产品，其仿生结构在生物相容性、降解性上优势突出。我们认为随着集采加速入院，规模效应下成本有望进一步降低，“性价比”优势有望助力该产品抢占更多市场份额。②颅颌面修补产品 2024 年实现营收 0.80 亿元（yoy+31.05%），PEEK 材料性能（耐辐照、绝缘稳定等）显著优于传统钛材，渗透率提升是大势所趋，未来随着集采降价、支付能力提升、渠道拓宽，该产品有望保持高速增长。③可吸收止血纱性能突出，打破进口垄断，未来有望替代强生，2024 年该产品实现收入 0.36 亿元（yoy+49.89%），增长强劲，我们认为随着适应症拓展及集采中标，该新品有望快速放量，成为驱动公司成长的新动力。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为3.71、4.91、6.47 亿元，同比增速分别为 33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为 1.13、1.49、1.99 亿元，同比增速分别为 43.6%、31.8%、33.4%，对应 2025 年 6 月 13 日股价，PE 分别为 33、25、19 倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。 -20%0%20%40%60%80%24/0624/1025/02迈普医学沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 231 278 371 491 647 增长率 YoY % 18.2% 20.6% 33.1% 32.5% 31.8% 归属母公司净利润(百万元) 41 79 113 149 199 增长率 YoY% 13.9% 92.9% 43.6% 31.8% 33.4% 毛利率% 82.0% 79.3% 77.6% 76.5% 76.0% 净资产收益率ROE% 6.4% 11.3% 15.0% 18.0% 21.4% EPS(摊薄)(元) 0.61 1.19 1.70 2.24 2.99 市盈率 P/E(倍) 92.76 48.08 33.47 25.39 19.03 市净率 P/B(倍) 5.96 5.42 5.01 4.57 4.08 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 6 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 5 一、迈普医学：神经外科植入耗材领先企业 ................................................................................... 6 1.1 迈普医学：深耕神外领域，打造神经外科修复关颅解决方案提供商 ...................................... 6 1.2 股权结构稳定，管理团队从业经验丰富 .................................................................................... 7 1.3 新老产品齐放量，6 年营收复合增速 22% ......................................