药师帮(9885.HK)深度报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期

运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期 [Table_CoverStock] —药师帮(9885.HK)深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 12 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524030003 tangaijin@cindasc.com zhangzhongtao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 药师帮(9885.HK) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：ifind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（港元） 10.10 52 周内股价波动区间(港元) 5.099-11.28 最近一月涨跌幅(％) 35% 总股本(亿股) 6.82 流通 H 股比例(％) 100 总市值(亿港元) 68.88 资料来源：ifind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 12 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 核心逻辑：①公司已跨过资本投入阶段，现已步入收获期，我们预计 2024-2027 年归母净利润 CAGR 约 164%。2024 年公司归母净利润实现扭亏为盈（24 年利润为 0.3 亿元，净利率约 0.17%），预计 2025-2027 年间公司厂牌首推业务（即 CSO 业务+自有品牌业务）将维持高速增长，2025 年厂牌业务有望实现 106%增长（规模达 24 亿元，高速增长一方面系公司 24 年并入一块医药，另一方面系公司内生增长驱动），2026-2027 年间厂牌首推业务有望实现 25%增长。②稀缺性在于市场足够下沉&现金周转足够快&强现金流。截至 2024 年末公司注册买家渗透了全国 98.9%的县域和 91.2%的乡镇，2024 年公司现金循环周期达-31 天（应收账款账期约 1 天，存货周转天数约 33天，应付账款账期约 65 天），公司账面上现金及现金等价物约 34 亿，占总资产约52%；同时，现金周转快也为公司带来大额的资金沉淀，2024 年公司由沉淀资金产生的利息收入达 0.79 亿元（占总收入比例的 0.44%）。③做深渠道后公司后续业务扩张亮点较多。诸如通过实现厂牌首推业务改善公司盈利结构，例如通过 POCT 检测设备渗透基层医疗机构，同时带动 AI 辅助诊断等 SaaS 服务销售，并提升基层医疗机构药品采购渗透率；例如与越疆达成的战略合作，在药店、药仓具身智能机器人领域展开合作等等。 市场核心关注点：①关于公司业绩释放潜力以及确定性的问题。我们认为，公司当前已跨过资本投入阶段，而公司在仓储、供应链、客户均储备完成后，公司有望通过提升毛利率以及降低费用率来改善净利率水平。我们预计 2024-2027 年间公司归母净利润复合增速有望达 164%。②关于药店关店潮影响及集中度提升的问题。我们认为，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外，我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度的提升。③关于与传统流通商及电商巨头竞争的问题。我们认为，当前公司已经经历过一轮市场出清阶段，公司逐步具备规模优势，潜在进入者威胁风险小，且存量竞争对手竞争加剧可能性小。 公司拥有稀缺性：①拥抱下沉市场，做好用户体验，用户黏性强。公司所布局的渠道足够下沉，同时公司有效解决了长尾客户的痛点。②“快周转+强现金流”是公司的亮点。医药分销往往属于垫资的商业模式，公司现金循环周期为-31 天（主要药店、基层医疗机构采购具有小额、多频、先款后货等特点）。充足的现金流一方面可支撑公司进一步扩张高毛业务以及拓展新兴业务（诸如 AI 应用、机器人应用、健康险等），另一方面充足现金流可支撑公司持续回馈投资者（诸如高分红、回购等）。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别约为 208 亿元、235 亿元、267 亿元，同比增速分别约为 16%、13%、14%，实现归母净利润分别为 1.49 亿元、3.2 亿元、5.5 亿元，同比分别约增长 395%、116%、71%，对应 2025/6/11 股价PE 分别约为 42 倍、20 倍、11 倍。考虑公司业绩处于快速增长阶段，叠加公司商业模式在医药领域具备稀缺性，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：药店关店潮超预期，B2B 市场竞争加剧，药品质量问题及合规问题，用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，厂牌首推业务增长不及预期。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 17904 20828 23510 26697 增长率 YoY % 5% 16% 13% 14% 归属母公司净利润(百万元) 30 149 320 550 增长率 YoY% 101% 395% 116% 71% 毛利率% 10.13% 10.89% 11.28% 11.82% 净资产收益率ROE% 1.29% 6.14% 11.68% 16.68% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.22 0.47 0.81 市盈率 P/E(倍) 103.23 42.44 19.67 11.47 市净率 P/B(倍) 1.50 2.61 2.30 1.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 6 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 投资聚焦 1. 市场最关心的三大问题 关于公司业绩释放潜力以及确定性的问题。我们认为，公司当前已跨过资本投入阶段，截至 2024 年底平台累计注册买家达 82.7 万家（其中药店 49.1 万家，基层医疗机构 33 万家），月均活跃买家 43.3 万家，月均付费采购买家 40.1 万家。仓储、供应链、客户均储备完成后，公司有望通过提升毛利率以及降低费用率来改善净利率水平。我们预计 2024-2027 年间公司归母净利润复合增速有望达 164%。 关于药店关店潮影响及集中度提升的问题。我们认为，对于药师帮而言，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力