25年开局靓丽，多元化增长发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•24 年年报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 52.08 元 稳健医疗（300888） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 25 年开局靓丽，多元化增长发力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.82 流通 A 股(亿股) 1.76 52 周内股价区间(元) 23.45-52.08 总市值(亿元) 303.28 总资产(亿元) 177.89 每股净资产(元) 19.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 稳健医疗（300888）：全棉品牌稳中向好，常规医疗业务彰显韧性 (2024-05-05) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 89.8亿元，同比+9.7%（剔除感染防护产品，实现营收 86.2亿元，同比+18.6%）；实现归母净利润 7.0亿元，同比+19.8%；实现扣非净利润 5.9亿元，同比+43.4%。2025Q1 实现营收 26.1 亿元，同比+36.5％；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+36.3%；实现扣非净利润 2.3亿元，同比+62.5%。消费品板块增长加速、医疗板块高基数消化，业绩增长亮眼。  费用率同比下降，盈利能力稳中向好。2024年公司整体毛利率为 47.3%，同比-1.7pp。其中医疗/消费板块毛利率 36.5%/55.9%，同比-3.9pp/-1.0pp。医疗板块毛利率回落主要受感染防护产品促销以及 23年同期高基数影响；消费板块毛利率主要受棉花价格波动影响。费用率方面，24 年总费用率为 35.5%，同比-1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1pp；综合来看，24 年净利率为 7.7%，同比+0.7pp。2025Q1 毛利率为 48.5%，同比+0.8pp；总费用率为 34.2%，同比-2pp，其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 22.3%/8.3%/0%/3.5% ， 同 比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4pp；综合来看，25Q1净利率为 9.5%，同比保持稳定。  医用耗材业务：感染防护产品回归常态，“内生+外延”双重驱动。2024 年医疗板块实现营收 39.1亿元（同比+1.1%），营收占比为 43.5%（同比-3.7pp）。分产品来看，1）感染防护产品市场需求回归常态，全年实现营收 3.5亿元（同比-61.2%）。2）核心品类快速发展，高端敷料/手术室耗材/健康个护分别实现营收 7.8/8.3/4.0亿元，分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%。3）传统伤口护理与包扎产品稳健增长，24年实现营收 11.9亿元（同比+3.6%）。渠道方面，海外（含跨境电商）在 GRI并购营收贡献 2.9亿元增量加持下，24年实现营收 21.3亿元(同比+37.7%)，占医疗板块收入比重 54.4%。国内渠道稳步拓展，24年实现营收 17.8 亿元。截至 24年年末，已覆盖 OTC 药店 22.6 万家。  健康生活消费品业务：全棉产品构筑差异化，核心爆品引领增长。2024年消费板块实现营收 49.9亿元（同比+17.1%），营收占比为 55.6%（同比+3.5pp）。分产品来看，1）干湿棉柔巾引领全品类显著增长，24年实现营收 15.6亿元（同比+31.2%）；2）“奈丝公主”卫生巾行业排名显著提升，24年实现营收入 7.0亿元（同比+18.0%）；3）成人服饰/婴童服饰及用品 24年实现营收 9.6/9.6亿元（同比+15.4%/+13.2%）。渠道方面，24 年线上实现营收 30.7 亿元（同比+18.9%）；其中，兴趣电商平台实现突破性增长（例如抖音同比增长近 109%)。积极开拓线下门店，截至 24 年年末，公司存量门店 487 家（其中直营店 384家，加盟店 103家），较 23年年末净变化+76家（直营店+47家，加盟店+29家），24年线下门店实现营收 14.9亿元，同比+9.3%。商超渠道积极发展，2024年实现营收 3.2 亿元（+33.4%）。  25Q1医疗+消费板块核心品类持续向好。医疗板块，25Q1实现营收 12.5亿元（其中 GRI 营收 3.0 亿元），同比+46.3%。其中手术室耗材/高端敷料/健康个护品类，分别实现营收 3.7/2.2/1.2亿元，分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%。 -25%-6%13%31%50%69%24/424/624/824/1024/1225/2稳健医疗 沪深300 42612 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 医疗板块渠道方面：海外实现营收 7.0 亿元，同比+84.1%；C 端业务（国内药店、电子商务渠道）同比增速超 40%。消费板块，25Q1实现营收 13.4亿元，同比+28.8%。其中奈丝公主卫生巾实现营收 3.1亿元，同比+73.5%，成长势能充足；干湿棉柔巾/成人服饰实现营收 3.7/2.5亿元，同比+38.6%/+23.4%。消费板块渠道方面：电商渠道较好发展，占消费板块收入比重 59.9%；商超渠道实现营收 1.5 亿元，同比+70.9%。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.73元、2.17元、2.66元，对应 PE 分别为 30 倍、24 倍、20 倍。考虑到公司消费品品牌力突出，医疗耗材板块基数回归常态，内生+外延驱动增长，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8977.85 11407.14 13540.87 15746.96 增长率 9.69% 27.06% 18.71% 16.29% 归属母公司净利润（百万元） 695.38 1006.87 1262.80 1548.51 增长率 19.81% 44.79% 25.42% 22.63% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.73 2.17 2.66 净资产收益率 ROE 6.24% 8.56% 10.27% 11.91% PE 44 30 24 20 PB 2.72 2.59 2.48 2.36 数据来源：Wind，西南证券