年报点评：一季度业绩增长，持续推进海外布局

第 1 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 新能源动力系统 分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50586980 一季度业绩增长，持续推进海外布局 ——璞泰来(603659)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2025-04-28) 收盘价(元) 16.87 一年内最高/最低(元) 20.86/10.52 沪深 300 指数 3,781.62 市净率(倍) 1.91 流通市值(亿元) 360.41 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 8.83 每股经营现金流(元) 0.25 毛利率(%) 32.16 净资产收益率_摊薄(%) 2.58 资产负债率(%) 53.60 总股本/流通股(万股) 213,716.54/213,639.91 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 29 日 事件：4 月 26 日，公司公布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。 投资要点：  公司业绩短期承压。2024 年，公司实现营收 134.48 亿元，同比下降 12.33%；营业利润 15.22 亿元，同比下降 35.63%；净利润 11.91亿元，同比下降 37.72%；扣非后净利润 10.63 亿元，同比下降40.30%；经营活动产生的现金流净额23.72 亿元，同比增长112.17%；基本每股收益 0.56 元，加权平均净资产收益率 6.57%，利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.70 元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收 36.08 亿元，同比下降 1.21%，环比增长 2.85%；净利润-0.48 亿元，主要计提资产减值损失所致。2024年，公司非经常性损益合计 1.27 亿元，其中政府补助 1.48 亿元；全年各项资产减值准备合计 8.26 亿元，其中计提存货跌价损失和其他各项资产减值损失 7.92 亿元，而第四季度计提资产减值损失5.09 亿元。  公司致力于新能源材料与装备平台。公司是新能源电池关键材料及自动化装备与服务的综合解决方案商和平台型企业，主营业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、PVDF 及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包装膜等新能源电池材料，同时为新能源电池及电池材料产业提供自动化工艺装备及智能制造体系的装备服务。  我国动力和储能锂电池需求持续高增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025 年 1-3 月，我国新能源汽车销售 307.30 万辆，同比增长 47.10%，合计占比 41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口197.1GW 。2025 年 1-3 月，我国动力和其他电池合计产量326.30GWh，同比增长 74.90%；其中出口 61.50GWh。2024 年 12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025 年 1 月，商务部等印发《关于组好 2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024 年，我国储能锂电池出货 335GWh，同比增长 62.62%。伴随锂电池价格下-44%-36%-27%-18%-9%0%9%17%2024.042024.082024.122025.04璞泰来沪深30011744 新能源动力系统 第 2 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 降，预计 2025 年全球储能锂电池出货量超 500GWh，到 2030 年储能电池出货量 2300GWh，其中电力储能将成为 2025 年增长最主要驱动力。  锂电池关键材料需求增长，但行业竞争加剧。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正负极材料、隔膜等锂电池关键材料需求将受益。根据 GGII 数据显示：2024 年我国锂电池隔膜出货 223 亿㎡，同比增长 30.41%，其中湿法隔膜出货占比 77.58%，占比较 2023 年提升 5.07 个百分点；我国负极材料出货 208 万吨，同比增长 26.06%，其中：人造石墨出货 181 万吨，出货占比 87.02%。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，但行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截止 2025 年 3 月，我国负极材料有效产能 480.5 万吨，较 2024 年底的 331.69 万吨增长 44.86%，2025 年 3 月行业开工率约 50.3%。  公司新能源电池材料与服务业绩承压，2025 年将恢复增长。公司新能源电池材业务主要包括负极材料、隔膜涂覆加工和膜材料，其中膜材料包括隔膜基膜、陶瓷涂覆材料和 PVDF 及其衍生品。2024年，公司负极材料销售 13.23 万吨，同比下降 14.81%，对应市占率有所下降，主要是负极材料行业产能短期供求错配影响，行业价格继续下行，叠加欧洲市场需求不及预期，公司适当减少和控制部分低价产品出货，从而确保健康的现金流水平，并对中高端客户定制化负极材料产品进行了存货跌价准备的计提；涂覆隔膜销售70.03 亿㎡，同比增长 32.85%；PVDF 及其衍生品销售 20747 吨，同比增长 95.23%。全年新能源电池材料与服务合计营收 97.71 亿元，同比下降 19.74%。 展望 2025 年，预计公司新能源电池材料及服务营收将恢复增长，主要基于行业需求仍持续增加，且产品价格跌幅较 2024 年将趋缓，且公司在细分领域具备一定行业地位。第一，负极材料方面盈利将改善。截止 2024 年末：公司已形成年产 20 万吨负极材料产能，其中包括 15 万吨石墨化加工及 15 万吨碳化加工配套产能。伴随石墨化环节技改，单吨电耗和单吨成本有望大幅下降，同时高成本库存消纳压力减少，2025 年公司负极材料盈利能力预计将改善。新产品方面，CVD 沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸计划于2025 年二季度投产，有望在消费电子、无人机领域逐步放量。其次涂覆隔膜方面市场领先，2024 年公司涂覆加工出货占同期国内