九号公司：电动两轮车成长加速、规模效应凸显，多元新品蓄势待发

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九号公司(689009) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 九号公司：电动两轮车成长加速、规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年一季报。2025Q1 公司实现收入 51.12 亿元 （同比+99.5%），归母净利润 4.56 亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润 4.36亿元（同比+207.5%）；股份支付费用 0.45 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 5.01 亿元（+183.1%）。Q1 多产品线均表现亮眼，其中两轮车销量增长加速，我们认为一方面系补库，另一方面系公司产品持续破圈。 电动两轮车增长亮眼，全年预期乐观。分产品看，25Q1 年公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收 28.62/3.95/2.15 亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平。25Q1 公司电动两轮车营收占比 56%，销量达100.4 万辆（+140.8%），销售增长亮眼，单车 ASP 约 2851 元，同比基本稳定，环比有明显提升。我们认为公司品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望持续支撑终端动销增长，因此对全年销量预期乐观；此外公司推出的智能服务包业务通过为用户 APP 使用提供附加增值服务创收，我们预计随着公司用户基数扩大与续费率提升，该业务未来有望创造利润增量。 割草机器人技术领先，具备增长潜力。割草机器人业务具备较大潜力，公司Navimow 割草机器人在业内处于领先地位，是全球首个拥有 10 万家庭用户的无边界割草机器人品牌，其技术突破与市场表现均具有显著优势，产品线已完成性价比机型到性能旗舰的全面布局，我们预计该品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势，潜力可观。 规模优势凸显推动盈利能力向上，营运能力持续优化。25Q1 公司毛利率为29.7%（同比-0.8pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%，分别同比-2.5pct/-2.0pct/-1.5pct/-0.7pct，费用率显著降低。我们认为该变化主要得益于公司坚持投入技术研发、渠道扩张等方面，实现以电动两轮车为代表的多项业务快速增长，规模效应持续凸显，实现盈利能力显著提升。展望未来，我们认为公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车的成功经验，以科技引领转动经营飞轮，持续提升盈利能力。营运能力方面，公司 25Q1 存货周转天数约 45 天，同比减少约 12天；现金流方面，公司 25Q1 实现经营活动所得现金净额 15.7 亿元。 坚持科技引领，多品类新品蓄势待发。我们预计公司旗下多品类有望在今年推出潜力新品，（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品，主要针对女性消费群体，突出元气高颜，包括蛋仔派对、LINE FRIENDS 联名款，有望进一步拓展客群；推出智驾升级系列，发布 Mz MIX 2025 与 Fz MIX 2025，不仅集成公司最新一代 RideyFUN 智驾系统，更在动力、安全、操控与舒适性等维度全面突破；此外，24 年 11 月，公司与宝马集团签署授权协议，公司将基于该授权开发和生产自主产权的具有特殊安全功能的创新型电动两轮车。（2）全地形车：公司旗下品牌 SEGWAY 全新车型 AT10 完成东欧市场千台级订单交付。我们预计公司旗下多品类在接下来还会有新品持续面世，立足 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模。（3）E-Bike：24 年 1 月，公司于国际消费类电子产品展览会 CES 上推出 Segway E-bike Xyber 与Segway E-bike Xafari 两款产品；在国内市场，公司顺应新国标要求，推出Segway E-bike Xyber 这一美式胖胎跨骑车型，收获广泛的青睐与关注。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.0/26.5/35.2亿元，PE 分别为 22.5X/17.0X/12.8X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,222 14,196 19,528 25,073 31,106 增长率 YoY % 1.0% 38.9% 37.6% 28.4% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 598 1,084 2,000 2,650 3,521 增长率 YoY% 32.5% 81.3% 84.5% 32.5% 32.9% 毛利率% 25.2% 28.2% 28.4% 28.8% 29.3% 净资产收益率ROE% 11.0% 17.6% 29.9% 35.9% 42.4% EPS(摊薄)(元) 8.34 15.11 27.88 36.94 49.08 市盈率 P/E(倍) 75.27 41.52 22.50 16.99 12.78 市净率 P/B(倍) 8.25 7.31 6.72 6.09 5.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,706 12,401 15,977 20,017 24,598 营业总收入 10,222 14,196 19,528 25,073 31,106 货币资金 4,974 7,473 9,834 12,754 16,1