外销延续高景气，Q1利润表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.55 元 新宝股份（002705） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销延续高景气，Q1 利润表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.12 流通 A 股(亿股) 8.08 52 周内股价区间(元) 12.31-17.94 总市值(亿元) 110.01 总资产(亿元) 152.60 每股净资产(元) 10.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 新宝股份（002705）：厨房电器稳定发展，家居电器快速放量 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 10.5亿元，同比+7.7%；实现扣非净利润10.8 亿元，同比+8.8%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收 41.3 亿元，同比+6.2％；实现归母净利润 2.7 亿元，同比+11.1%；实现扣非后归母净利润 2.9亿，同比+47.5%。2025Q1 公司实现营收 38.3 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+43%；实现扣非净利润 2.5 亿元，同比+15.3%。  外销增长亮眼。分产品来看，公司 2024 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 115.1 亿元/29.2 亿元/20.8 亿元，分别同比+16.3%/+17.4%/+7.4%；分地区来看，内外销分别实现营收 36.7亿元/131.6亿元，分别同比-4.4%/+21.7%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收 143.4亿元/24.8亿元，分别同比+20.1%/-8.3%。公司外销业务增速显著好于内销，代工业务显著好于品牌业务，我们推测主要是由于国内小家电市场需求偏弱，预计随着国补推行至小家电领域，公司内销及品牌业务有所改善。  盈利能力承压。公司 2024 年毛利率同比减少 1.8pp 至 20.9%，其中厨房电器/家 居 电 器 / 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 21.8%/17.2%/17.9% ， 分 别 同 比-2.4pp/-1.4pp/-1.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.9%，分别同比-1.4pp/-1pp；费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.6%/4.9%/-0.5%/3.9% ， 分 别 同 比-0.4pp/-0.9pp/+0.1pp/+0.2pp；期间费用率整体改善 1pp，净利率方面，公司净利率同比减少 0.5pp至 6.6%。我们推测毛利率下行及费用率改善是公司收入结构变化，外销占比提升所致。  25Q1盈利能力有所改善。公司 2025年 Q1毛利率为 22.4%，同比+0.5pp。费用 率 方 面 ， 2025Q1 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.9%/5.8%/-0.6%/3.4%，分别同比-0.1pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.4pp。净利率来看，2025 年 Q1公司净利率同比提升 1.3pp至 6.9%。我们推测为品牌业务在国补之下有所恢复。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.44元、1.66元、1.93 元，维持“买入”评级。  风险提示：关税政策变化风险，汇兑大幅波动预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16821.05 17837.36 19576.06 21827.91 增长率 14.84% 6.04% 9.75% 11.50% 归属母公司净利润（百万元） 1052.84 1169.48 1345.53 1570.73 增长率 7.75% 11.08% 15.05% 16.74% 每股收益 EPS（元） 1.30 1.44 1.66 1.93 净资产收益率 ROE 13.28% 12.68% 13.02% 13.49% PE 10 9 8 7 PB 1.33 1.20 1.07 0.95 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-7%1%9%17%24/424/624/824/1024/1225/2新宝股份 沪深300 63965 新 宝股份（002705） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司巩固提升厨房电器优势，发力家居电器、婴儿电器、制冷电器等领域，假设 2025-2027 年公司小家电产品销售量分别同比增长 8%、10%、10%。 假设 2：公司通过调优供应链、产品结构优化改善毛利率水平，假设 2025-2027 年厨房电器毛利率分别为 22%、22.3%、22.5%；家居电器毛利率分别为 17.5%、18%、18.5%。 假设 3：假设 2025-2027 年公司销售费用率分别为 3.4%、3.6%、3.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 16821.0 17837.4 19576.1 21827.9 增速 14.8% 6.0% 9.7% 11.5% 营业成本 13303.3 14145.2 15440.1 17137.8 毛利率 20.9% 20.7% 21.1% 21.5% 厨房电器 营业收入 11508.9 12429.6 13672.5 15313.2 增速 16.3% 8.0% 10.0% 12.0% 营业成本 8997.8 9695.1 10623.6 11867.8 毛利率 21.8% 22.0% 22.3% 22.5% 家居电器 营业收入 2922.3 3156.1 3471.7 3888.3 增速 17.4% 8.0% 10.0% 12.0% 营业成本 2421.2 2603.7 2846.8 3168.9 毛利率 17.1% 17.5% 18.0% 18.5% 其他 营业收入 2084.9 2251.7 2431.9 2626.4 增速 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 营业成本 171