业绩暂时承压，持续深耕智能家居赛道

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•24 年年报及 25 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.34 元 好 太 太（603848） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩暂时承压，持续深耕智能家居赛道 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股(亿股) 4.02 52 周内股价区间(元) 11.47-17.96 总市值(亿元) 57.92 总资产(亿元) 33.39 每股净资产(元) 6.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 好太太（603848）：线上线下双轮驱动，智能家居品类较快增长 (2024-05-05) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 15.6亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比-24.1%；实现扣非净利润2.4亿元，同比-24.5%。单季度来看，24Q4公司实现营收 4.9亿元，同比-14.7%；实现归母净利润 5805.2 万元，同比-34.7%；实现扣非后归母净利润 5440.6 万元，同比-42.2%。2025Q1营收 2.6亿元，同比-11.4%，实现归母净利润 3347.8万元，同比-39.7%；实现扣非净利润 3164.8万元，同比-42.9%。业绩承压主要系国内相关产品需求偏弱及智能家居行业竞争加剧所致。  毛利率暂时承压，销售费用率同比提升。24 年公司整体毛利率为 48%，同比-3.4pp。毛利率下降主要系智能家居赛道竞争加剧以及会计政策变更导致统计口径 发 生 变 化 。 分 产 品 看 ， 智 能 家 居 /晾 衣 架 /其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为49.6%/43.5%/28.7%，同比-2.9pp/+0.1pp/+11.3pp。分销售模式看，线上/线下毛利率分别为 50.7%/45.2%，同比-2.6pp/-1.9pp。费用率方面，公司总费用率为 29.8% ， 同 比 +1.7pp， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为21.8%/5.6%/-0.8%/3.1%，同比+1.5pp/+0.4pp/-0.3pp/+0。销售费用率增加主要系公司增大线下渠道及电商平台推广力度。综合来看，24年公司净利率为 16%，同比-3.4pp。25Q1毛利率为 47.9%，同比-4pp；总费用率为 34.1%，同比+2.6pp；净利率为 12.9%，同比-6.1pp。  智能家居销量同比增长，产品力持续提升。分产品看，2024年智能家居/晾衣架/其他产品分别实现营收 13.3/1.7/0.1亿元，同比-7.4%/-18.9%/-53.3%。量价分拆 来 看 ， 智 能 家 居 / 晾 衣 架 销 售 量 分 别 为 153.3 万 /60.8 万 套 ， 同 比+19.4%/-21.4%；平均单价分别为 865.8/287.9 元，同比-22.4%/+3.3%。公司持续加大对智能家居产品的推广与销售，2024 年公司对外推出多款爆品，GW-129系列、GW-118系列、小天舱等多款产品斩获国际国内奖项。同时公司连续攻关行业关键领域的多款技术，如自主研发晾衣机蓝鲸动力系统性能升级，升级 2.0mm 不锈钢钢丝绳，实现智能交互、人体感应、全域烘干、全隐藏晾杆等多重技术的突破，不断提升产品竞争力。  线上收入保持平稳，全面推进线上线下渠道协同。分渠道看，2024年公司线上/线下渠道收入分别为 9.9/5.3 亿元，同比-2%/-20.8%。线上渠道，公司持续巩固传统电商渠道，加快突破抖音等新平台，通过合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。线下渠道，公司继续深耕传统经销商渠道，推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，把握以旧换新政策机会抢占市场，提升助力头部市场破局；同时积极布局下沉市场覆盖更多空白城市。2025年，公司将在开展渠道管理效率及探索渠道变革方面同步发力，继续全面推进线上线下渠道的协同发展与创新升级。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.66元、0.72元、0.81元，对应 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，房地产市场需求变化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1556.94 1714.65 1878.41 2060.75 增长率 -7.78% 10.13% 9.55% 9.71% 归属母公司净利润（百万元） 248.49 267.09 292.26 326.24 增长率 -24.07% 7.49% 9.42% 11.63% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.66 0.72 0.81 净资产收益率 ROE 8.74% 9.14% 9.37% 9.77% PE 23 21 19 17 PB 2.31 2.23 2.07 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-4%5%14%23%24/424/624/824/1024/1225/2好太太 沪深300 好 太太（603848） 24 年年报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司持续实现智能交互、人体感应、全域烘干、全隐藏晾杆等多重技术的突破，保持行业技术领先优势，智能家居品类销量呈持续上升趋势，2025-2027 年产品销量分别同比增长 20%、17%、15%； 假设 2：考虑到会计准则一次性影响及公司新品迭出提升产品单价，预期智能家居毛利率趋稳，2025-2027 年分别为 49.8%、50%、50.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 1556.9 1714.7 1878.4 2060.7 yoy -7.8% 10.1% 9.6% 9.7% 营业成本 810.0 891.1 973.1 1063.5 毛利率 48.0% 48.0% 48.2% 48.4% 智 能 家 居 收入 1326.8 1464.8 1611.0 1778.6 yoy -7.4% 10% 10% 10% 成本 6