2024年报和2025一季报业绩点评报告：成本红利释放，业绩实现稳健增长

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2025 年 04 月 29 日成本红利释放，业绩实现稳健增长——海天味业（603288.SH）2024 年报和 2025 一季报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 04 月 28 日当前价格（元）41.2652 周价格区间（元）33.08-52.99总市值（百万元）229,430.38流通市值（百万元）229,430.38总股本（万股）556,060.05流通股（万股）556,060.05近一月换手（%）4.93分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季度报告。2024 年，公司实现营收 269.01 亿元，同比增长 9.53%；归母净利润 63.44 亿元，同比增长 12.75%；扣非后归母净利润 60.69 亿元，同比增长 12.51%。2025Q1，公司实现营收 83.15 亿元，同比增长 8.08%；归母净利润 22.02 亿元，同比增长 14.77%；扣非后归母净利润 21.47 亿元，同比增长 15.42%。观点：多品类齐发力，业绩增速稳健。分产品来看，2024 年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收 137.58 亿元/26.69 亿元/46.15亿元/40.86 亿元，同比增长 8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收 44.20 亿元/9.13 亿元/13.60 亿元/12.89 亿元，同比增长 8.20%/13.95%/6.10%/20.83%，公司坚持多品类协同发展，精准把握多元市场需求，产品矩阵持续丰富，各品类均实现有效增长；分地区来看，2024 年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收 47.92 亿元/50.79 亿元/56.05亿 元 /64.01亿 元 /32.50 亿 元 ， 同 比 增 长10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/8.82%，2025Q1 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收 16.40 亿元/15.68 亿元/17.64 亿元/19.84亿元/10.26亿元，同比增长14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%，公司进一步强化网络密实度、终端下沉等工作，持续扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡增长；分销售模式，2024 线下/线上分别实现营收 238.85 亿元/12.43 亿元，同比增长 8. 93%/39.78%，2025Q1线下/线上分别实现营收 75.65 亿元/4.17 亿元，同比增长8.95%/43.20%，公司加快打造更立体的销售网络，抢抓渠道分化带来的新机遇，网络协同能力进一步增强。公司成本红利释放，毛利率和净利率提升，公司盈利能力改善。2024 年公司实现毛利率/净利率分别为 37.00%/23.63%，同比增长2.26pct/0.65pct ， 2025Q1 公 司 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为40.04%/26.54%，同比增长 2.73pct/1.48pct，毛利率提升主因报告期内材料采购成本下降、精益及科技驱动成本控制等综合影响所致。2024 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款26.05%/2.19%/-1.89% ， 同 比 提 升 0.74pct/0.05pct/0.49pct ，2025Q1 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.91%/4.14%/-1.14%，同比增长 0.41pct/2.53pct/0.19pct。2024年销售费用率增加主因行业竞争激烈，公司人工支出和广告支出增加。公司构建了多元的全面产品矩阵，竞争力持续提升。海天味业作为调味品行业龙头，产销量均超过 450 万吨，名列行业第一。公司不断丰富健康化系列产品矩阵，打造了有机系列、低量或轻量系列、“特殊膳食”系列等不同种类，持续满足不同用户的不同需求。公司继续加快新渠道建设、拔高传统渠道优势，构建多元化渠道能力，打造更立体的销售网络，触达更广泛的客户群体，抢抓渠道分化带来的新机遇。同时，公司加快营销数字化建设，赋能销售团队对经销商伙伴的精细化服务，让营销活动更为精准和高效。海天品牌通过多个平台触达用户群体，扩大品牌影响力，强化与用户之间的紧密纽带。经过长期在调味品行业的积累，公司的核心竞争力为公司实现稳健增长奠定基础。盈利预测及投资评级：我们看好公司调味品主业稳健增长，作为调味品行业龙头，核心竞争力持续提升。我们给予公司一定的估值溢价，预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 295.59亿元/325.83 亿元/360.63 亿元，同比增长 9.88%/10.23%/10.68%；归母净利润分别为 70.25 亿元/77.97 亿元/87.22 亿元，同比增长10.74%/10.98%/11.86% ；对应 2025 年 4 月 28 日收盘价，PE 分别为 32.7X/29.4X/26.3X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。表 1：盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24,55926,90129,55932,58336,063增长率（%）-4.109.539.8810.2310.68归母净利润（百万元）5,6276,3447,0257,7978,722增长率（%）-9.2112.7510.7410.9811.86ROE（%）19.4320.2420.9121.2921.50每股收益/EPS（摊薄/元）1.011.141.261.401.57市盈率（P/E）40.836.232.729.426.3市净率（P/B）8.07.46.96.35.7数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E600305.SH恒顺醋业7.9488.050.080.120.160.180.21118.069.550.644.237.6600872.SH中炬高新20.04156.962.201.141.201.361.5513.019.316.814.813.0603027.SH千禾味业11.26115.720.540.500.560.620.6831.324.220.218.116.6行业平均13.08120.240.940.590.640.720.8154.137.729.225.722.4603288.SH海天味业41.262,294.301.011.141.261.401.5740.836.232.729.426.3数据来源：iF