2024年年报及25年一季报业绩点评：逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 阳光电源（300274.SZ）：逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 2025 年 4 月 30 日 推荐/维持 阳光电源 公司报告 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元，同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 82.52%。 全球竞争力持续提升，24 年业绩稳定增长。24 年公司营收实现正增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货 147GW，同比增长 13%，储能出货 28gwh，同比增长 167%。量的增长快于收入增长，主要由于产品价格有所下滑。净利润增速略快于营收增速，主要得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率 29.94%，同比增加 2.76%。25年 Q1 公司营收及业绩超预期快速增长或主要受益于行业抢装、海外出货前置。报告期内，公司持续推出系列新品，发布了首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微逆、关断器、优化器）实现批量发货，全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统 PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统 PowerStack 200CS 在全球范围内广泛应用，进一步巩固公司的市场地位。 对等关税短期影响可控，修炼内功提升竞争力是关键。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等措施。一方面，根据公司披露，2024 年前三季度公司在美国的业务收入约占公司总营收的 15%，美国收入占比不高，使得整体影响可控。另一方面，公司在泰国及印度布局有海外工厂，通过海外基地出货，或可将规避一部分贸易壁垒的影响。长期看，公司将在修炼内功，提升产品竞争力的同时，持续提升海外市场的本地化能力，强化供应链管理能力，从而降低贸易摩擦等负面影响。 看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究，凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 10、9 和 8 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 72,250.67 77,856.97 87,893.43 97,936.93 109,494.90 增长率（%） 79.47% 7.76% 12.89% 11.43% 11.80% 归母净利润（百万元） 9,439.56 11,036.28 11,874.26 13,587.47 15,541.40 增长率（%） 162.69% 16.92% 7.59% 14.43% 14.38% 净资产收益率（%） 34.07% 29.90% 24.83% 22.52% 20.83% 每股收益（元） 4.55 5.32 5.73 6.55 7.50 公司简介： 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等，是国内最大的光伏逆变器制造商。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-28 年度股东大会召开 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 119.19-55.7 总市值（亿元） 1,219.46 流通市值（亿元） 935.21 总股本/流通A股（万股） 207,321/207,321 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -36.1%-16.3%3.5%23.4%43.2%63.1%4/297/2910/281/274/28阳光电源沪深300P2 东兴证券公司报告 阳光电源（300274.SZ）：逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 12.92 11.05 10.27 8.97 7.85 PB 4.40 3.30 2.55 2.02 1.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 阳光电源（300274.SZ）：逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流动资产合计69,283.8995,148.60 112,457.80 124,868.58 145,910.55营业收入72,250.6777,856.97 87,893.43 97,936.93109,494.90货币资金18,030.6219,799.4526,368.0330,068.1841,051.04营业成本50,317.5754,544.61 62,732.45 69,964.2678,350.41应收账款24,572.6331,268.1435,734.7439,818.1244,517.23营业税金及附加324.45403.07387.03431.26482.15其他应收款1,171.811,408.871,760.692,086.662,325.10营业费用5,166.843,760.604,136.664,550.325,005.36预付款项542.85410.83653.38728.04813.96管理费用873.171,200.831,320.911,453.011,598.31存货21,441.5129,027.5634,373.9538,336.5842,931.73财务费用20.60290.41274.48159.194.09其他流动资产3,287.4212,881.9413,241.0