2024年报及2025一季报点评：调结构控风险，盈利和质量稳步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市科顺股份（300737.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评：调结构控风险，盈利和质量稳步改善核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.69 元总市值/流通市值5206/4160 百万元52 周最高价/最低价7.17/3.82 元近 3 个月日均成交额74.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份（300737.SZ）-2024 年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升》 ——2024-09-04《科顺股份（300737.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复》 ——2024-05-08《科顺股份（300737.SZ）——2023 年中报点评-减值计提拖累业绩，盈利能力和质量有待修复》 ——2023-08-31收入同比仍有承压，减值减少助力扭亏。2024 年公司实现营收 68.3 亿元，同比-14.0%，归母净利润 0.44 亿元，上年同期-3.38 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-2.53 亿元，上年同期-4.28 亿元，同比减亏，EPS 为 0.04元/股，并拟 10 派 3 元（含税），2024 年度累计分红 4.22 亿元，公司主动调整业务布局，审慎收缩高风险业务，收入同比仍有承压，业绩改善主因信用减值损失大幅减少，2024 年计提信用减值损失 2.7 亿元，上年同期为 7.6亿元。2025Q1 实现营收 14.0 亿元，同比-6.1%，归母净利润 0.41 亿元，同比-23.2%，扣非归母净利润 0.23 亿元，同比-4.0%。25Q1 毛利率和费用率均同环比改善。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程 施 工 / 减 隔 震 分 别 实 现 收 入 35.6/17.9/12.1/1.1 亿 元 ， 同 比-15.4%/-5.7%/-17.5%/-62%，毛利率分别为 19.2%/33.7%/11.4%/41.2%，分别同比+1.1/+2.1/-2.8/+9.9pp。2024 年综合毛利率 21.8%，同比+0.6pp，受益原材料价格下降及内部降本增效，毛利率同比提升，期间费用率 19.5%，同 比 +2.64pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+1.16/+1.41/+0.07/+0.01pp，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄，同时销售费用和管理费用同比有所增加所致，系深化零售市场布局，加大开拓投入和相关激励力度，以及 2023 年股份支付费用冲回影响。2025Q1 毛利率 24.4%，同比+0.6pp/环比+6.5pp，期间费用率 18.3%，同比-0.2pp/环比-5.8pp，毛利率和费用率均同环比改善。加强回款和风控考核，现金流持续修复。2024 年公司实现经营活动净现金流3.2 亿元，同比+64.5%，收现比和付现比 1.08/1.05，上年同期 1.04/1.09；2025Q1 经营活动现金流净流出 3.8 亿元，上年同期净流出 9.8 亿元，收现比和付现比 1.05/1.42，上年同期 0.85/1.73，受益收入结构持续优化，并加强回款和风控考核管控，回款同比改善，同时优化采购付款方式，保持合理非现金支付比例，付现比有所降低，现金流持续修复。截至 2024 年末应收账款和票据合计 40.9 亿元，较上年同期减少 0.7 亿元，应收规模持续下降，资产负债率 64.6%，同比+1.7pp，负债率总体依旧可控。风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：积极调整改善盈利，中期受益格局持续优化，维持“优于大市”公司积极调整优化收入结构，多措并举降本控费，并强化回款和风控考核，经营质量明显提升，盈利能力已呈改善趋势，考虑行业持续加速出清带来供给格局优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。由于需求整体依旧疲弱，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.18/0.30/0.42元/股，对应 PE 为 25.4/15.4/11.1x，随着后续增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,9446,8296,8607,4208,112(+/-%)3.7%-14.0%0.5%8.2%9.3%净利润(百万元)-33844205338469(+/-%)-289.5%-113.1%365.1%64.8%38.9%每股收益（元）-0.290.040.180.300.42EBITMargin4.7%2.8%6.1%7.6%7.9%净资产收益率（ROE）-6.7%0.9%4.1%6.4%8.4%市盈率（PE）-16.4118.125.415.411.1EV/EBITDA22.830.721.117.716.6市净率（PB）1.101.061.030.990.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入同比仍有承压，减值减少助力扭亏为盈。2024 年公司实现营收 68.3 亿元，同比-14.0%，归母净利润 0.44 亿元，上年同期-3.38 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-2.53 亿元，上年同期-4.28 亿元，同比减亏，EPS 为 0.04 元/股，并拟 10 派 3 元（含税），2024 年度累计分红 4.22 亿元，公司主动调整业务布局，审慎收缩高风险业务，收入同比仍有承压，业绩改善主因信用减值损失大幅减少，2024 年计提信用减值损失 2.7 亿元，上年同期为 7.6 亿元。2025Q1 实现营收 14.0亿元，同比-6.1%，归母净利润 0.41 亿元，同比-23.2%，扣非归母净利润 0.23亿元，同比-4.0%。图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(22Q4=-12590.7%）25Q1 毛利率和费用率均同环比改善。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工 / 减 隔 震 分 别 实 现 收 入35.6/17.9/12.1/1.1亿 元 ， 同 比-15.4%/-5.7%/-17.5%/-62%，毛利率分