年报业绩同比高增，一体化优势显现

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 30 日 603799.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.48 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.8 (3.7) 14.6 15.2 相对上证综指 17.1 (1.8) 13.5 9.7 发行股数 (百万) 1,701.55 流通股 (百万) 1,686.35 总市值 (人民币 百万) 56,967.82 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,652.57 主要股东 华友控股集团有限公司 17.71% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 29 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 华友钴业 年报业绩同比高增，一体化优势显现 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，归母净利润同比均实现高增；公司深化全球布局，产业链协同不断增强，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年和 2025 年一季度业绩表现亮眼：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 609.46 亿元，同比下降 8.08%；归母净利润 41.55 亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润 37.95 亿元，同比增长 22.71%。公司同时发布2025 年一季报，一季度公司实现营收 178.42 亿元，同比增长 19.24%；归母净利润 12.52 亿元，同比增长 139.68%；扣非归母净利润 12.27 亿元，同比增长 116.05%。  镍产品出货同比高增：2024 年公司锂电正极前驱体出货量超 12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超 9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钴产品出货量约 4.68 万金属吨（含内部自供），同比增长 13.18%，镍产品出货量约18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长 45.78%。  深化全球布局，产业链协同不断增强：资源端公司总计具备约 24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼 Pomalaa 和 Sorowako 湿法项目正有序推进，项目建成后将进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。其他金属资源方面，公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了 Arcadia 锂矿项目，补齐了锂资源短板。锂电材料端，公司在印尼华翔 5 万吨硫酸镍项目建成投产，华能 5 万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；韩国龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进。通过高效的产业协同，公司整体竞争力有望增强。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，我们将公司 2025-2027年的预测每股盈利调整至 3.04/3.61/4.06 元（原 2025-2026 年预测摊薄每股收益为 2.07/2.36 元），对应市盈率 11.0/9.3/8.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 66,304 60,946 68,850 76,302 83,709 增长率(%) 5.2 (8.1) 13.0 10.8 9.7 EBITDA(人民币 百万) 8,205 7,018 13,683 15,749 17,990 归母净利润(人民币 百万) 3,351 4,155 5,166 6,148 6,913 增长率(%) (14.3) 24.0 24.3 19.0 12.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.97 2.44 3.04 3.61 4.06 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.07 2.36 - 调整幅度 (%) 46.8 52.8 - 市盈率(倍) 17.0 13.7 11.0 9.3 8.2 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA(倍) 14.0 17.2 8.2 7.0 5.9 每股股息 (人民币) 1.0 0.5 0.6 0.7 0.8 股息率(%) 3.0 1.5 1.8 2.2 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(11%)1%14%27%40%Apr-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 华友钴业 上证综指 2025 年 4 月 30 日 华友钴业 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 66,304.05 60,945.56 (8.08) 营业成本 56,948.77 50,445.68 (11.42) 毛利润 9,355.27 10,499.89 12.23 营业税金及附加 367.79 442.79 20.39 管理费用 2,116.58 1,894.65 (10.49) 销售费用 149.85 159.23 6.26 营业利润 4,815.21 5,658.55 17.51 资产减值 370.56 508.57 37.24 财务费用 1,478.17 2,069.82 40.03 投资收益 857.35 1361.82 58.84 营业外收入 20.87 15.34 (26.51) 营业外支出 62.07 89.25 43.80 利润总额 4,774.02 5,584.63 16.98 所得税 268.88 426.17 58.50 少数股东损益 1,154.24 1,003.64 (13.05) 归属于母公司的净利润 3,350.89 4,154.83 23.99 基本每股收益(元) 2.05 2.50 21.95 毛利率(%) 14.11 17.23 3.12 个百分点 净利率(%) 6.79 8.46 1.67 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 14,962.65