2024年年报及25年一季报业绩点评：价格拼杀致业绩亏损，补强短板提升竞争力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 TCL 中环（002129.SZ）：价格拼杀致业绩亏损，补强短板提升竞争力 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 2025 年 4 月 30 日 推荐/调低 TCL 中环 公司报告 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 284.19 亿，同比减少 51.95%，实现归母净利-98.18 亿元，同比减少 387.42%。25 年 Q1 实现营业收入 61.01 亿元，同比减少 38.58%，实现归母净利-19.06 亿元，同比减少 116.67%。 价格拼杀致毛利亏损，Q1 亏损幅度已有收窄。24 年公司营收利润大幅下滑，尽管公司光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居于行业第一。但由于行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以下，公司新能源光伏材料板块自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段。25 年 Q1 在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力也有所改善，带动 Q1 公司净利润环比改善 47.9%。 推动产品结构调整，25 年 Q1 组件出货提升。24 年公司光伏组件出货 8.3GW，较 23 年下滑 3.5%。由于新能源电池组件业务板块相对竞争力不足，产品转型慢于市场需求，终端市场及区域集中，产销结构与规模不达预期，同时全年组件业务毛利率为-0.85%，盈利表现也不佳，量利双重影响，使得组件业务在行业周期底部进一步拖累公司经营业绩。今年公司计划进一步将组件产能升级为Topcon 组件、BC 组件产能，推动组件产品结构调整，提供多技术路线产品，扩充产品维度，形成全价值定位组件产品组合，满足客户需求。25 年 Q1，组件订单情况已出现改善，Q1 光伏组件出货 1.9GW，同比提升 19%。 补强电池组件短板，穿越行业周期。1）公司同时专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片的研发生产，研发具有协同优势，凭借不断的工艺优化、技术降本，持续在细分产品领域构建差异化的竞争力。2）面临行业竞争加剧，公司补强光伏电池组件业务，公司将凭借叠瓦路线，增强差异化竞争力，半导体业务方面，公司将顺应国产替代、加速下游客户拓展。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为-28.94/2.19/13.18 亿元，EPS 分别为-0.72/0.05/0.33 元，当前股价对应 PE 值分别为-11/140/23 倍。因硅片行业产能出清仍待时日，25 年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐”。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 59,146.46 28,418.50 33,694.61 39,279.26 47,129.73 增长率（%） -11.74% -51.95% 18.57% 16.57% 19.99% 归母净利润（百万元） 3,416.06 -9,818.36 -2,894.14 218.58 1,318.11 增长率（%） -49.90% -387.42% 70.52% 107.55% 503.02% 净资产收益率（%） 8.23% -31.77% -10.33% 0.77% 4.49% 每股收益（元） 0.84 -2.43 -0.72 0.05 0.33 PE 8.95 -3.11 -10.56 139.84 23.19 PB 0.74 0.99 1.09 1.08 1.04 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： TCL 中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等。产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-28 年度股东大会召开 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 12.68-7.39 总市值（亿元） 305.66 流通市值（亿元） 305.43 总股本/流通A股（万股） 404,312/404,312 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 -39.6%-26.5%-13.4%-0.3%12.8%25.9%4/297/2910/281/274/28TCL中环沪深300P2 东兴证券公司报告 TCL 中环（002129.SZ）：价格拼杀致业绩亏损，补强短板提升竞争力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资产负债表利润表2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流动资产合计34,627.4832,286.4341,429.7648,138.8456,755.87营业收入59,146.4628,418.50 33,694.61 39,279.26 47,129.73货币资金10,019.9312,816.8110,108.3811,783.7814,138.92营业成本47,170.5330,999.32 32,328.08 34,305.49 40,756.51应收账款6,608.235,688.808,529.5610,235.4712,282.56营业税金及附加278.09255.71303.18353.43424.07其他应收款154.402,220.851,640.374,921.125,167.17营业费用427.17576.34622.44672.24726.02预付款项1,928.44886.251,063.501,276.201,531.44管理费用1,432.371,684.571,819.341,964.892,122.08存货8,163.726,324.2911,383.7113,660.4616,392.55财务费用903.551,159.121,268.521,427.071,472.85其他流动资产5,686.314,929.915,423.486,015.766,726.50研发费用2,125.00748.51785.94825.23866.50非流动资产合计90,435.5693,311.1093,264.3493,035.5692,918.8