2025年一季报点评：归母净利润大幅增长，新单结构显著优化

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2025 年一季报点评：归母净利润大幅增长，新单结构显著优化 2025 年 04 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.23 一年最低/最高价 28.96/50.88 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 754,436.49 总市值(百万元) 1,024,030.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.84 资产负债率(%,LF) 92.19 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)： 2024 年年报点评：投资收益带动净利润高增长，每股股息提升 51%》 2025-03-27 《中国人寿(601628)：2024 年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进》 2024-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 344272 528567 543546 581133 621067 同比（%） - 53.53% 2.83% 6.92% 6.87% 归母净利润（百万元） 46181 106935 107463 111978 120522 同比（%） - 131.56% 0.49% 4.20% 7.63% 每股 EV（元/股） 44.60 49.57 53.27 57.33 61.68 PEV 0.81 0.73 0.68 0.63 0.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人寿发布 2025 年一季度业绩：1）营业收入 1102 亿元，同比-8.9%。2）归母净利润 288 亿元，同比+39.5%，保险服务费用同比减少 134 亿，我们认为与健康险业务赔付优化以及利率上行导致部分VFA 保单转盈利等有关。3）归母净资产 5325 亿元，较年初+4.5%。4）加权 ROE 为 5.5%，同比+1.2pct。 ◼ 寿险：浮动收益业务期交占比过半，可比口径下 NBV 同比正增长。1）新单业务结构显著改善。一季度新单保费规模 1074 亿元，同比-4.5%。公司积极推进产品供给形态多元、期限多元、成本多元，大力发展浮动收益型业务，一季度首年期交保费中浮动收益型业务（分红险为主）占比为 51.7%，同比大幅提升。2）可比口径下 NBV 同比+4.8%，我们预计公司 NBV margin 同比有所提升，主要与预定利率下调、业务结构变化等因素有关。 ◼ 人力：代理人规模基本稳定，队伍转型有序推进。1）销售队伍基本盘保持稳固。个险人力 2024Q1、2024 年末、2025Q1 分别 62.2 万人、63.4万人、59.6 万人，同比-4.2%，较年初-3.1%。2）队伍优增率、留存率同比有效提升，新型营销模式试点有序推进，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕。 ◼ 投资：资产规模稳健增长，投资收益率同比下滑。1）投资资产达 6.82亿元，较年初+3.1%。2）总投资收益达到 538 亿元，同比-16.8%，净投资收益 442 亿元，同比+3.7%。总、净投资收益率分别同比-0.48pct、-0.22pct 至 2.75%、2.60%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司 2025Q1 年经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元，当前市值对应2025E PEV 0.68x、PB 1.95x，仍处低位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2024/4/302024/8/292024/12/282025/4/28中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025Q1 中国人寿归母净利润同比+39.5% 图2：2025Q1 中国人寿新单保费同比-4.5% 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 图3：2025Q1 中国人寿 NBV 可比口径下同比+4.8% 图4：2025Q1 净、总投资收益率均有所下滑 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 注：2024、2025Q1 增速为可比口径 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 20644 28802 509675 532507 01000002000003000004000005000006000002024Q12025Q120242025Q1归母净利润归母净资产+39.5%+4.5%10241009117711241074-6.4%-1.5%16.6%-4.4%-4.5%-10%-5%0%5%10%15%20%900950100010501100115012002021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1新单保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-23.3%-19.6%14.0%24.3%4.8%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20212022202320242025Q12.82%3.23%2.60%2.75%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%净投资收益率总投资收益率2024Q12025Q1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2023 2024 2025E 2026E 2023 2024 2025E 2026E 中国平安（601318） 51.00 76.34 78.12 82.73 87.51 1.71 1.57 1.77 1.97 中国人寿（601628） 36.23 44.60 49.57 53.27 57.33 1.30 1.19 1.30 1.42 新华保险（601336） 47.56 80.30 82.85 90.71 99.49 0.97 2.00 2.71 2.98 中国太保（601601） 30.23 55.04 58.42 61.70 66.70 1.14 1.38 1.51 1.80 中国人保（601319） 7.1