公司点评：毛利率提升明显 大单品成长延续

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 毛利率提升明显 大单品成长延续 ——燕京啤酒（000729.SZ）公司点评 食品饮料/非白酒 事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 146.67 亿元、同比增长 3.20%，归母净利润 10.56 亿元、同比增长 63.74%，扣非归母净利润 10.41 亿元、同比增长 108.03%。2025 年一季度实现营收 38.27 亿元、同比增长 6.69%，归母净利润 1.65 亿元、同比增长 61.10%，扣非归母净利润 1.53 亿元、同比增长 49.11%。 投资摘要： 2025Q1 及 2024 年毛利率同比提升明显、2025Q1 及 2024 年归母净利润率同比提升。根据公司公告和 wind 数据，25Q1/24 年公司毛利率分别同比提高5.61/3.72 个百分点至 42.79%/42.61%，公司 24 年营业成本结构中原辅材料成本占比同比降低 6.54 个百分点，预计毛利率提升主要受益于原辅材料成本下降及 U8 高增长带动的产品结构上行。25Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加 3.73/降低 0.01/降低 0.26/降低 0.16 个百分点。25Q1 归母净利润率同比提高 1.46 个百分点至 4.32%，2024 年归母净利润率同比提高 2.66 个百分点至 7.20%。25Q1 实现啤酒销量 99.5 万千升（含托管企业），其中大单品燕京 U8 继续保持 30%以上的高增速，实现“开门红”。 U8 增长态势延续，带动公司整体销售表现。2024 年公司中高档/低档产品营收分别同比增长 2.15%/下降 1.24%，中高档产品占比同比提升至 67.01%，公司产品结构得以优化。公司年度实现啤酒销量 400.44 万千升，同比增长 1.57%，增长情况较好。其中大单品燕京 U8 销量量 69.60 万千升、同比增长 31.40%，实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司持续实施燕京 U8 大单品战略，形成以燕京 U8、燕京 V10 为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵。 市场精耕细作与战略性扩张并行推进，2024 年经销商数量同比小幅增加。随着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的转变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级。24 年末经销商数量 8632 个，较年初增加 98 个，电商渠道营收同比增长 1.79%。主销区域中，华东、华北区域营收增速领先其他区域，其中营收占比过半的华北区域营收同比增长 5.39%，区域精耕效果凸显，华东区域营收同比增长 9.82%，预计后续仍有望维持较快增长趋势。 子公司盈利改善，看好公司高质量发展。主要子公司中漓泉公司 24 年实现营收/净利润分别为 40.50/7.74 亿元，惠泉公司实现营收/净利润分别为6.47/0.65 亿元，两公司净利润分别同比增长 11.86/33.39%，净利润率分别同比提高 2.09/2.11 个百分点。2024 年公司整体归母净利润率同比提高，显示公司以运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动盈利提升策略成效显著，另一方面，2024 年公司净利水平距离行业龙头仍有持续提升空间，盈利水平改善有望继续支撑公司 2025 年业绩弹性。 投资建议：受益于 U8 高增带动产品结构提升和成本及管理提效，预计公司后续盈利水平提升可带动公司归母净利润获得较好同比增长。预计公司2025-2027 年的营业收入分别为 155.86、165.26、175.02 亿元，归母净利润分别为 14.18 亿元、16.39 亿元和 18.70 亿元，每股收益分别为 0.50 元、0.58 元和 0.66 元，对应 PE 分别为 25.08、21.71 和 19.02，维持“增持”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等 评级 增持 2025 年 04 月 27 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 交易数据 时间 2025.4.25 总市值/流通市值（亿元） 364.72/324.74 总股本（万股） 281,853.93 资产负债率（%） 32.81 每股净资产（元） 5.25 收盘价（元） 12.94 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 8.1/13.68 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《燕京啤酒年报点评报告：U8 带动量价齐增 改革贡献盈利弹性》2024-05-06 -24%-12%0%12%24%36%48%2024-042024-072024-102025-012025-04燕京啤酒沪深300燕京啤酒（000729.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,212.86 14,667.02 15,585.97 16,525.63 17,501.68 增长率（%） 7.66% 3.20% 6.27% 6.03% 5.91% 归母净利润（百万元） 644.71 1,055.68 1,418.39 1,638.63 1,869.69 增长率（%） 83.01% 63.74% 34.36% 15.53% 14.10% 净资产收益率（%） 4.66% 7.22% 11.33% 11.70% 11.92% 每股收益(元) 0.23 0.38 0.50 0.58 0.66 PE 55.11 33.65 25.08 21.71 19.02 PB 2.57 2.43 2.84 2.54 2.27 资料来源：公司 2023-2024 年财报，申港证券研究所 燕京啤酒（000729.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14213 14667 15586 16526 17502 流动资产合计 11555 11905 12454 13191 15858 营业成本 8865 8695 9014 9429 9888 货币资金 7212 7454 7915 8392 10847 营业税金及附加 1221 1244 1334 1413 1493 应收账款 205 230 235 254 266 营业费用 1575 1587 1725 1725 1758 其他应收款 36 30 32 34 36 管理费用 1620 1570 1559 1611 1687 预付款项