通信行业2020年度策略报告：5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 4878 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《医疗信息化行业深度：大市场，大机遇-医 疗 信 息 化 行 业 首 次 覆 盖 报...》，2019.11.29 2.《华为事件迎来重大转机，科技股“红七月”可期-华为事件迎来重大...》，2019.7.1 3.《服务器行业高景气趋势不变，建议把握龙头崛起机遇-国金通信周观...》，2019.6.25 4.《金融 IT 行业深度：优质赛道，首选龙头-国金计算机》，2019.5.17 5.《金融 IT：双轮驱动的优质赛道，龙头公司最具投资价值-通信行业...》，2019.5.6 罗露 联系人 luolu＠gjzq.com.cn 孟林 联系人 menglin＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇 投资策略 ◼ 展望 2020，伴随 5G 规模商用、云计算市场重回上升周期、万物互联走向深化，我们看好三条主线下的 ICT 投资机遇。 ◼ 重点标的：5G 主设备商中兴通讯，服务器龙头浪潮信息，办公软件龙头金山办公， SaaS 龙头金蝶国际，物联网模组龙头移远通信。 行业观点 ◼ 2020 年 5G 迎来规模建网，关注运营商资本开支进入新一轮上升期的周期性投资机会和供应链替代升级的结构性投资机会。5G 进入 2020-2022 三年规模商用投入期，2020 年仍将以政策驱动为主。主设备商告别最困难的 2019年，有望实现估值、业绩戴维斯双击；传输“补课”，2020 年集中规模投入，光通信产业链上市公司有望迎来业绩高增长。通信设备侧的关键元器件国产化替代以华为自研为主，重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的自主可控投资机会。 ◼ 云计算领域 IaaS 资本开支拐点已至，IDC 及服务器领域将迎新一轮加速发展机遇，SaaS 多重因素共振、值得布局。中美 ICP 巨头资本开支增速在经历了 4-5 个季度的低迷之后转暖，其中北美 FAMGA 资本开支增速连续两个季度回升，国内 BAT 资本开支增速跌幅收窄。在此背景下，云计算产业链相关环节将迎一轮加速发展机遇：1）IDC领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计 2020 年规模增速达 30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内 IDC 市场集中度将提升，第三方 IDC 厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。当前，国内部分一线城市已明文收紧 IDC 建设，手握稀缺资源的第三方 IDC 厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回增长，下游需求侧云巨头资本开支增速回升，叠加 5G 及边缘计算建设推进、AI 产业化进程加速，判断行业趋势性向上拐点将至，国内龙头厂商崛起机遇来临。3）SaaS 领域，在经济下行周期下软件行业存在结构性机会，垂直领域有望最先诞生 SaaS 细分龙头，通用领域巨头依托资源构建生态或成重要布局方向。提升产品可配置性是行业发展的必然趋势，未来市场集中度将持续提升。当前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠道意识觉醒等多重因共振，行业布局时点已至。 ◼ 未来是物联网行业做大连接的 5年，2020 有望在大颗粒垂直领域实现商业突破，投资机会在感知层。2019 年三大运营商物联网连接数有望达到 11-12亿，物联网连接数预计将保持 30%高速增长，且高价值量的 4G、5G 连接数占比上升。物联网产业链平台和服务价值占比最高，当前还处于做大连接的阶段，投资机会在感知层，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，智能家居、智慧城市、工业互联网及车联网等大颗粒场景将优先落地，其中智能家居、智慧城市连接数增量最大，单连接价值偏低；工业互联网和车联网连接数起量较慢，但单连接价值高。当前建议重点关注模组和终端行业投资机会。 风险提示 ◼ 运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期； ◼ 公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。 2019 年 12 月 1 日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 增持（维持评级） ) 2020 年度策略报告 证券研究报告 通信行业年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇 ................................................. 6 二、2020 年 5G 迎来规模建网，关注运营商资本开支进入新一轮上升期的周期性投资机会和供应链替代升级的结构性投资机会 .................................................. 8 2.1 华为产业链的替代升级结构性投资机遇 ....................................................... 9 2.1.1 路径：“再平衡”与“上升螺旋” ............................................................. 9 2.1.2 总量平稳下的结构性替代升级机会 ......................................................... 10 2.1.3 通信设备供应链投资机遇：看好光通信和基站侧核心元器件的国产化机会13 2.2 5G 规模建网，运营商资本开支进入新上升周期的投资机遇 .................... 14 2.2.1 5G 投资看中国，预计投资高峰期在 2021-2022 年 ................................ 14 2.2.2 主设备商即将告别最困难的 2019 年，中兴通讯仍是 5G 最佳投资标的 15 2.2.3 传输“补课”，2020 年集中规模投入，光通信产业链有望迎来高增长 .. 16 三、云计算—云厂商资本开支迎拐点，IDC 及服务器景气度提升 ................... 18 3.1 空间大、确定性高，看好中国云计算长期高速发展前景 ........................... 18 3.2 IaaS—大型云厂商资本开支拐点已至，产业链迎新一轮加速发展机遇 ..... 20 3.3 IDC—一线城市及周边资源稀缺性明显，关注具备资源优势的第三方 IDC 24 3.4 服务器—行业趋势向上拐点将至，国内龙头崛起机遇来临 ........................ 27 3.5 SaaS—多重因素共振，当前正是布局时点 .....................................