通信行业5G产业链进程前瞻及Q3业绩回顾：5G如期推进，产业链即将迎来景气向上拐点

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2019 年 12 月 04 日 5G 如期推进，产业链即将迎来景气向上拐点 看好 ——通信 5G 产业链进程前瞻及 Q3 业绩回顾 相关研究 "物联网国内生态完善，多角度指示行业井喷在即 _x000d_——申万宏源通信周报（19/11/25-19/11/29）" 2019 年12 月 2 日 "长期预期差的探讨：运营商云改、对外开放对云产业影响几何？-申万宏源通信周报（2019/11/18-11/22）" 2019 年 11 月 25 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 唐宗其 A0230519090002 tangzq@swsresearch.com 联系人 唐宗其 (8621)23297818×转 tangzq@swsresearch.com 本期投资提示：  运营商：业绩短期承压，竞争压力缓解及 5G 商用将双重驱动业绩回暖。根据工信部的数据，4G 用户数受渗透率影响增速放缓，9 月户均移动互联网接入流量（DOU）8.39GB，环比微降 2.89%。受提速降费、4G 流量红利消退等影响，中国移动通信服务收入 1616亿元，同比下降 0.43%，环比下降 12.88%，中国联通移动服务收入 390.42 亿元，同比下降 5.11%，环比下降 0.70%。从长期看，5G 正式商用将带来新一轮流量红利，运营商业绩有望见底反弹。  设备商：长期建网需求明确，业绩有望逐步落地。5G 建网需求及资本开支持续推动设备商业绩落地。我国预计 19 年用于 5G 的资本支出共计 410 亿元，2019 年将在中国 50 个以上城市提供 5G 商用服务，建设超过 10 万个基站，2020 年将进一步扩大至全国 340 个城市。5G 商用启动，运营商资本开支逐步改善回升，有望推动行业景气提升。下半年采购需求将带动业务放量，同时，SA 独立组网建设逐步启动，传输网建设需求有望打开，业绩将逐步兑现。  天线射频：4G 覆盖超预期+5G 建设逐步上量,2020 年进入业绩兑现期。2019 年上半年，我国合计建设及扩容 4G 基站数量超预期，4G 深度覆盖及流量驱动的 4G 扩容带动了基站天线射频需求，本季度射频厂商业绩增长强劲。A 股的世嘉科技及通宇通讯净利润同比增加均超过 100%。  光模块：“5G+数通”双景气叠加，光模块市场上行趋势确定。从光模块下游应用电信与数通两大市场看，电信侧 5G 基站光模块需求将由即将开启的 5G 网络规模建设规模扩张；数通侧 400G 光模块有望开启规模商用元年，同时国内外云厂商的资本开支回暖将再次带动高速光模块需求提升。 1）网络的规模建设将带动 25G 及以上光模块的需求爆发，依据前传、中传和回传的光模块数量关系测算，我们预计我国 5G 基站建设光模块市场需求 2020 年有望大规模提升。 2）北美资本开支验证回暖，数通光模块有望恢复上量。自 19Q2 起全球云计算厂商亚马逊、谷歌、微软等资本开始回升，近期北美云计算厂商相继披露 19Q3 业绩，回暖趋势再次得到验证。亚马逊 AWS 资本支出 Q3 同比增速高达 40%以上。反观国内，国内阿里 Q3单季度资本开支环比增速 47.85%，云计算主要厂商资本开支起底回升，将推动高速光模块需求恢复增长。  投资策略：5G 进程符合预期，随着 2020 年 5G 的规模建设，产业链上下游即将迎来景气向上的拐点，我们认为 5G 是具“演进+变革”双重属性的新时代，2020 年行业景气上行趋势明确，5G 产业链的供需紧张将开始显现。推荐 5G 网络建设受益最大环节（通信网络设备）、光模块、5G 后周期应用等环节。  风险提示：5G 建设不及预期；部分设备产品降价风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23623848/43348/20191204 17:092 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 5G 进程符合预期，随着 2020 年 5G 的规模建设，产业链上下游即将迎来景气向上的拐点，我们认为 5G 是具“演进+变革”双重属性的新时代，2020 年行业景气上行趋势明确，5G 产业链的供需紧张将开始显现。推荐 5G 网络建设受益最大环节（通信网络设备）、光模块、5G 后周期应用等环节。 原因及逻辑 5G 进程符合预期，2019 年 6 月 5G 牌照如期发放，全年预计建设基站数 10-15万站，符合此前预期，2020 年 5G 进入规模建设期是大概率事件。届时，产业链上下游的业绩将会相继释放，迎来爆发期。 北美资本开支验证回暖，数通光模块有望恢复上量。自 19Q2 起全球云计算厂商亚马逊、谷歌、微软等资本开始回升，近期北美云计算厂商相继披露 19Q3 业绩，回暖趋势再次得到验证。亚马逊 AWS 资本支出 Q3 同比增速高达 40%以上。反观国内，国内阿里 Q3 单季度资本开支环比增速 47.85%，云计算主要厂商资本开支起底回升，将推动高速光模块需求恢复增长。 有别于大众的认识 市场认为通信行业周期属性较强，我们认为随着5G的到来，通信行业有望呈现“周期+成长”属性。5G 的三大应用场景使得运营商在 5G 时代不仅仅是 to C 端的运营，to B 端的业务有望大放异彩，运营商收入有望打开新空间。 23623848/43348/20191204 17:093 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1．5G 产业全方位提速进档，规模商用可期 ......................... 5 2．运营商：业绩短期承压， 5G 商用有望驱动业绩回暖 ...... 7 2.1 运营商业绩略有下滑，传统业务短期承压 ............................................... 7 2.2 5G ARPU 值有望改善，ICT 融合发展带来新突破 ................................. 8 3．设备商：5G 网络建设周期即将开启 ................................ 9 3.1 长期建网需求明确，业绩有望逐步落地 ................................................... 9 3.2 数据网络设备及网络安全行业表现优异 ................................................... 9 4．天线射频：2020 年有望迎来业绩兑现期 ....................... 10 4.1 4G+5G 双驱动，Q3 业绩保持高增 ....................