2020年转债市场策略：估值无碍，仓箱可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2020 年转债市场策略 2019 年 12 月 06 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 122/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.23/76.76/3.54 相关研究报告： 《固定收益投资策略：票息收益为主》 ——2019-09-24 《可转债月度推荐：国信 11 月“十强转债”组合》 ——2019-11-04 《可转债月度推荐：国信 12 月“十强转债”组合》 ——2019-12-02 《2019 年四季度转债市场策略：弱进攻，三条思路把握结构性行情》 ——2019-10-16 《可转债月度推荐：国信 10 月“十强转债”组合》 ——2019-09-30 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 估值无碍，仓箱可期  2019 年转债市场回顾：平价和估值双击，转债领跑大类资产 1、一级市场：发行维持快节奏，规模破 4000 亿大关：2019 年以来，转债市场一级发行持续火热，扩容节奏加快，2019 年 1-11 月可转债及可交换债存量市场规模增加 1723 亿，相比 2018 年全年增加的 1190 亿，扩容速度大幅提升。 2、二级市场：转债位列领跑阵营：2019 年转债二级市场整体跑出不俗的成绩，截至 11 月 29 日，中证转债指数累计上涨约 18.5%，同期中债企业债财富指数上涨 7.7%，国开债上涨 4.9%，上证综指上涨 15.2%，上证 50 指上涨 26.2%，创业板指上涨 33.1%，转债明显跑赢纯债，涨幅居于前三，位列领跑阵营。  2020 年转债大类资产策略：股票和转债依然占优于债券 1、双宽有望延续，股仍将优于债：展望 2020 年，我们认为双宽格局将继续延续。支持中小银行多渠道补充资本，用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用 LPR，鼓励加大债券市场和票据融资的支持力度，促进民营、小微信贷量增价降，这些措施将促进信用格局的进一步改善。在双宽格局的判断下，股票和转债在大类资产中的比价仍将优于债券。 2、债基仍要靠转债，乐观对待估值吸引力边际减弱：虽然估值吸引力边际减弱，但我们认为应该乐观对待。一方面，2020 年的宏观经济背景对股票更有利，2019 年平价和估值齐飞的行情可能演绎为 2020 年平价“单核”驱动的行情，而平价的力量要比估值重要，估值仅需要维持或有限的回落。另一方面，需求力量确实可以支撑估值变化，长线资金态度积极，中线资金仍有加码空间，债基中尽管一级和二级债基的仓位已经接近 2014 年的高位，但是中长期纯债基的仓位为 9.4%，离 2014 年的高点 11.2%仍有空间。  2020 年转债择券策略：指数化得 Beta，三思路求 Alpha 1、转债一级策略：待发新券推荐：流动性较好的新券关注交通银行、民生银行、上海银行、中国交建和东方财富。正股估值不高、年涨幅不大的新券关注天齐锂业、烽火通信、先导智能、璞泰来。 2、转债二级策略：指数化投资寻求 Smart Beta：未来转债市场的投资中，指数化投资将是主流之一，因其能克服情绪化问题、仓位问题和择券问题等痛点。指数化投资除了简单的锚定转债总指数（比如中证转债指数）之外，还可以一定的规则对成份股进行筛选或对成份股权重进行优化配置，来获得所谓的Smart Beta。 3、转债二级策略：三条思路把握 Alpha 机会： 思路一：先选取业绩正增，但估值不贵的行业（正股），这种行业（正股）的估值可能还未完全反应业绩增长，后续存在上涨动力。然后结合转债价格和溢价率，只选取转债价格低于 115 元，同时溢价率不高的标的。 思路二：先选取业绩负增，但估值便宜，且基本面有边际好转或反转预期。这种行业（正股）的拐点时间可能不好判断，但估值已经相对便宜，为博弈提供了安全边际。结合转债价格和溢价率，只选取转债价格低于 115 元，同时溢价率不高的标的。 思路三：是思路一和思路二的补充。从转债本身出发，在价格低于 115 元的转债中进一步挖掘，筛选角度包括基本面和下修意愿。 0.00.51.01.5D/18F/19 A/19J/19A/19 O/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019 年转债市场回顾：平价和估值双击，转债领跑大类资产 ..................................... 4 一级市场：发行维持快节奏，规模破 4000 亿大关 .............................................. 4 二级市场：转债位列领跑阵营 .............................................................................. 4 2020 年转债大类资产策略：股票和转债依然占优于债券 ............................................. 6 双宽有望延续，股仍将优于债 .............................................................................. 6 调整出空间，债券需要等待 ................................................................................. 7 股市迎来盈利底和估值底共振 .............................................................................. 8 股的估值性价比优于债 ........................................................................................ 9 债基仍要靠转债，乐观对待估值吸引力边际减弱 ..................