中小市值组新能源汽车行业2020年度策略：全球电动化加速，看好海外供应链-上游弹性品种

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 全球电动化加速，看好海外供应链&上游弹性品种 中小市值组新能源汽车行业 2020 年度策略 报告摘要： [Table_Summary] 1)明年 B 端需求仍有支撑，C 端趋势将提速。从终端需求看，今年 B 端增速突出，B 端已具备性价比，明年国内 B 端需求仍将占据相当大的比重；C 端车型结构改善明显，期待爆款车型去推动行业更多由市场驱动。从供给端看，双积分再迎调整兜底供给端：工况测试方式转变，新能车单车积分下调，油耗压力加大，提振 21-23 年国内新能车产销量预期。 2)海外主机厂量产周期开启，中国产业链享受全球共振。随特斯拉上海工厂放量，国产化 Model 3 有望成为爆款。大众 MEB 平台正式开启量产，其他传统主机厂电动化进程亦在推动，全球电动化大势所趋。 3)当下预期&仓位底部，明年业绩&趋势提升，此时布局性价比较高。Q2产业链降负减产叠加过渡期后新能车销量不及预期，二级市场处于较差的预期&较低的仓位，而实际海外供应链已经在兑现业绩。我们认为明年全球产销+趋势相对乐观将带动产业业绩+估值。 4)推荐主线：1）海外供应链-格局清晰，业绩确定，估值提升：【恩捷股份】（全球隔膜龙头，海外份额有序提升）、【璞泰来】（负极一体化布局，LG 放量在即）、【新宙邦】（海外供应链最受益标的,多业务协同发展）、【宁德时代】（绑下游定格局，入海外拓空间）。2）上游弹性品种-行业重归成长，全球趋势确立，上游弹性品种或有表现：【华友钴业】（钴供给收缩，消费&动力需求强烈向上与 LG 在正极领域深度绑定）、【石大胜华】（全球电解液溶剂龙头，享受新能源发展红利）、关注【六氟磷酸锂】行业。 风险提示：新能车销量不及预期；新能源车政策波动较大。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 华友钴业 27.8 0.16 0.79 0.94 173.75 35.19 29.57 买入 石大胜华 38.75 2.29 2.97 3.74 16.92 13.05 10.36 买入 恩捷股份 39.01 1.12 1.51 1.74 34.83 25.83 22.42 买入 新宙邦 28.14 0.98 1.23 1.7 28.71 22.88 16.55 买入 璞泰来 64.11 1.67 2.34 2.45 38.39 27.4 26.17 买入 宁德时代 76.3 1.98 1.54 2.22 40.01 51.42 34.37 买入 [Table_CompanyFinance] [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -8%0%8%16%24%32%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10汽车沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0.69% 1.15% 0.29% 相对收益 -0.30% -2.02% -21.13% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 192 总市值（亿） 20771 流通市值（亿） 14422 市盈率（倍） 14.78 市净率（倍） 1.34 成分股总营收（亿） 28066 成分股总净利润（亿） 976 成分股资产负债率（%） 58.10 [Table_Report] 相关报告 《【东北新能车】双积分意见稿发布，新能车单行变双轨》 2019-07-10 [Table_Author] 证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021)20361230 (021)20361230 研究助理：胡洋 执业证书编号：S0550119040018 (021)20363210 huyang@nesc.com /汽车 发布时间：2019-12-03 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 乘用车的供需两端-从何处来，到何处去 双积分政策从供给端督促车企在新能源汽车上发力，市场需求仍是大家苦苦探索之处，新能源乘用车目前已具备的优势集中于：1）号牌、路权等；2）运营成本低。从需求角度出发，我们认为 B 端、C 端实质上都是新能车的真实需求。 1） B 端更具资本属性。运营车辆本质上是为完成载运人员而收取费用，对路权、性价比更为看重。在车辆性能（续航、司乘体验）满足运营需求之后，B 端新能源乘用车的经济性优于传统车，同时有运营权、路权等优势（政策端赋予）。市场对 B 端需求主要有两点质疑：1）不真实？实际上，B 端需求有其真实存在-B端放大了新能车运营成本低的优势，获取经济性。2）不持续？本质上是对 B 端空间的质疑，B 端目前需求一方面源于现有传统出租车+传统网约车的存量电动化替代，另一方面源于出行市场的增量。当下新能车基数较低，B 端是较大市场。 2） C 端更具消费属性。市场对于 C 端的质疑本质上是对新能源汽车竞争力的质疑，C 端而言，产品面临分层，低端产品展现极致性价比，而中高端渗透率的提升关键在于实现电动平台相较传统车的变革性甚至革命性的驾驶差异。对于低端产品而言，A00 级别车型基本实现了完全的电动化，而中高端车型的电动化仍在有序进行。我们认为 C 端的核心并非追求平价，更合理的方式应当是追求在电动化平台上创造传统车平台无法实现的附加值，以此获取溢价。明年如国产化Model 3 等爆款车型的放量以及海外车厂不断丰富车型供给将促进新能源汽车市场化趋势。 1.1. 需求端-B 端需求有支撑，C 端期待爆款 我们分析了 16-19 年新能源乘用车的上险数据，分析新能源汽车终端需求。主要结论如下： 1） 限购城市占比 17-19H1 维持在 4 成，电动化率显著高于非限购地区：19H1 限购区域的电动化率提升至近 20%（18 年非抢装月份约 15%），非限购区域提升至 4-5%（18 年非抢装月份 3-4%）。 2） B 端增速一枝独秀，19 年前三季度增量共 25.5 万，其中 B 端贡献 13.4 万，增速 213%，远超 C 端增速（35%）。其中 B 端主要车型为 A 级纯电动，共计 16.5万，占比达到 83%，出租车&网约车为 B 端新能源化主