汽车与汽车零部件行业2020年策略报告：曙光将至，车市波动下的结构性机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 73 [Table_Main] 行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 汽车与汽车零部件行业策略报告 2019 年 12 月 02 日 [Table_Title] 曙光将至，车市波动下的结构性机会 2020 年汽车与汽车零部件行业策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  总量复盘：量价持续承压，走出底部 自 2018 年以来乘用车销量持续不振，进入深度调整期。分车型来看，乘用车消费趋势分化，日德系发力挤压自主品牌空间，而客车由于处于补贴过渡期，盈利有所改善，表现最好的卡车行业景气趋势有望维持。价量持续承压影响因素广泛，其中最主要的是政策消化，而在汽车普及期后期，低增长将常态化，但依然不可忽视经济持续增长下的低基数和更新需求。汽车电动化持续火爆，受特斯拉国产化、MEB 投产等事件驱动，行业逐步向高产品力过渡。总量上主要还是受到政策驱动，而高产品力的优质产品投放市场将进一步打开需求。  车市压力传导股市，汽车板块全年表现欠佳 2019 全年汽车板块表现欠佳，即便整车估值逐步回升，但依然处于历史低位；零部件估值优于整车，但仍在历史底部区间徘徊；从行业盈利情况来看，受车市低迷影响，汽车制造业利润率续下滑，但幅度有所收窄。外资配置回升则表现出对中国车市的良好预期。  行业深度调整，关注结构性投资机会 行业处于深度调整期，但是结构性的投资机会依然存在：1）DCT 增长趋势确立，带动高精度齿轮行业迅速成长，龙头获益；2）MEMS传感器是车身的重要组成部分，而更高级的 ADAS 从各方面更具优势，低渗透率下有望获得快速增长；3）新能源汽车对于热管理系统提出了更高要求，单车价值量提升明显，主要集中在汽车空调系统和电池冷却系统；4）动力电池格局不断优化，以比亚迪和宁德时代为代表的龙头竞争力进一步增强，拥有车企背书的二线企业亦有发展潜力。 投资建议 重点推荐三花智控、保隆科技、亿纬锂能和欣旺达，建议关注精锻科技、安车检测、星宇股份、宁德时和比亚迪；整车方面建议关注行业龙头上汽集团和广汽集团。 风险提示 宏观经济不及预期、新能源汽车发展不及预期、特斯拉产业链不及预期等。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券*行业研究*新能源热管理系统：旧曲倚新声，热管理市场的价值飞跃*汽车与汽车零部件*满在朋*20190902》2019.09.03 《国元证券*行业研究*汽车与汽车零部件 H1 行业跟踪：政策频出车市销量有望回暖，国产替代零部件整体逻辑不变*汽车与汽车零部件*胡伟*20190716》2019.07.19 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 薛雨冰 电话 021-51097188 邮箱 xueyubing@gyzq.com.cn 联系人 黄浦 电话 021-51097188 邮箱 huangpu@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002050 三花智控 增持 15.21 42065.66 0.47 0.49 0.52 32.60 31.05 29.39 603197 保隆科技 买入 25.36 4211.74 0.93 0.91 1.29 27.35 28.02 19.59 300258 精锻科技 增持 9.78 3960.90 0.64 0.58 0.62 15.31 16.98 15.88 300014 亿纬锂能 买入 45.31 43911.72 0.59 1.65 2.02 77.02 27.44 22.48 300207 欣旺达 增持 17.02 26342.67 0.45 0.56 0.80 37.56 30.45 21.27 资料来源：Wind，国元证券研究中心（收盘日期取 2019 年 12 月 2 日） -7%2%11%21%30%11/282/275/298/2811/27汽车与汽车零部件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 73 目 录 1.2019 回顾：震荡之年，销量回调筑底 .................................................................. 9 1.1 总量复盘：量价持续承压，走出底部 .......................................................... 9 1.1.1 自 2018 年起乘用车销量持续不振 .................................................... 9 1.1.2 政策扰动下，库存持续承压 .............................................................. 9 1.1.3 乘用车市场价格持续下探 ................................................................ 10 1.2 板块趋势：自主品牌份额回落，商用车盈利能力改善 ............................... 11 1.2.1 乘用车：消费趋势分化，日德系挤压自主份额 ................................ 11 1.2.2 客车：补贴过渡期，盈利有所改善 ................................................. 12 1.2.3 卡车：景气趋势有望维持 ................................................................ 13 1.3 归因与展望：汽车普及期后期，低区间增长将常态化 .............................. 15 1.3.1 抑制因素：多重因素导致销量持续不佳，政策消化是主因 ............. 15 1.3.2 增长动力：经济持续增长下的低基数与更新需求 ........................... 17 1.4 电动化：特斯拉与 MEB 国产在即，行业向高产品力过渡 ........................ 19 1.4.1 总量共识：平价拐点之前，法规驱动供给 ...................................... 19 1.4.2 格局之变：优质产品投放，供给打开需求 ......................................