建材行业投资策略：重视基建回暖带来的投资机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  错峰限产助力水泥持续景气 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 万吨出现在 2014 年；平台期的需求约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而本轮回暖期（2015 至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期 2013-2015 年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。  玻璃进入价和量的平台期 玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015），总产能年化复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今），具体特点为在产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。  回顾2019：建材行业Q3营收和净利同比增速放缓 建材板块2019年Q3营收和净利润继续保持增长，其中营收3,697.9亿，同比增长15.4%，净利润544.8亿，同比增长8.1%。2019年Q3板块ROE为13.5%（同比下滑5.4%），毛利率为31.4%（同比下滑4.5%）。2019年营收增速和净利增速有所放缓。板块整体资产负债率过去5年处于下降趋势，2019Q3年的资产负债率仅为40.1%，相对2014年Q3的54.6%，下降了14.5%。  展望2020：我们建议关注以下的投资主线： 基建投资触底反弹在即，我们看好水泥板块受益于下游基建增速回暖。结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注华新水泥，塔牌集团。  风险提示 地产开工数据下滑，一带一路项目低于预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11 月 28日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600801 华新水泥 22.32 3.46 3.18 3.49 6 7 6 推荐 002233 塔牌集团 10.9 1.45 1.52 1.8 8 7 6 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生建材点评报告：基建回暖带动需求增加，水泥行业高景气度持续 2.行业投资策略:重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会 -9%4%16%29%41%18-1119-0219-0519-0819-11建材 沪深300 [Table_Title] 建材 行业研究/投资策略报告 重视基建回暖带来的投资机会 投资策略报告/建材 2019 年 11 月 29 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/建材 目录 一、错峰限产助力水泥持续景气 ...................................................................................................................................... 3 二、玻璃行业进入价和量的平台期................................................................................................................................... 5 三、建材行业 2019 年三季报回顾 .................................................................................................................................... 7 （一）水泥子板块：营收同比增长 27%，净利同比增长 21% ............................................................................................ 8 （二）玻璃子板块：营收同比下滑 11%，净利同比下滑 7% .............................................................................................. 9 （三）其他建材：营收同比增长 7%，净利下滑 21% ....................................................................................................... 11 四、建材行业 2020 年投资策略 ...................................................................................................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 14 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 15