家电行业专题报告~月度策略观点：年末重点关注边际改善公司的兑现

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 年末重点关注边际改善公司的兑现 家电行业专题报告-月度策略观点｜2019.12.2 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席汽车分析师 S1010512070001 展望 12 月，我们预计行业整体较为平淡，市场关注重点有望从此前需求景气度转移到竞争格局，尤其在空调领域。具体来看，1. 预计 12 月细分机会更多集中在此前因周期性、经营节奏而估值明显偏低，但四季度开始有望边际开始的公司，如海尔智家、华帝股份；2. 长期确定性高，且短期回调后有事件催化的公司，如格力电器。 ▍ 年末建议重点关注低估值+经营确定性最强的公司。今年以来整体消费和家电处在下行过程，10 月社消总额-商品零售同比+7.0%（较上月变动-0.6pcts）。展望12 月，我们预计整体家电行情较为平淡，板块机会在于：1. 预计 12 月细分机会更多集中在此前因周期性、经营节奏而估值明显偏低，但四季度开始有望边际开始的公司，如海尔智家、华帝股份；2. 长期确定性高，且短期回调后有事件催化的公司，如格力电器。 ▍空调：风险可控下把握新一轮洗牌契机。线下均价降幅有所扩大，以价换量带动销量改善。根据中怡康数据，10 月线下销量/均价分别同比-5.6%/-9.4%，较上月变动+1.5pcts/-2.6pcts，线上情况促销节奏与线下基本一致。分品牌来看，龙头带头降价整顿市场格局。线下 10 月格力/美的/海尔均价分别同比-8.2%/ -12.6%/-13.1%，海尔单月调整最为显著，11 月看，预计格力、美的促销力度更大。我们认为龙头促销为长期正确事情，在风险释放+市场担心短期盈利波动下，板块处在估值底部，应重点把握新一轮洗牌带来的长期价值投资契机。 ▍厨电：短暂回调，回升趋势不变。根据产业在线，10 月油烟机内销出货量同比-1.0%，较上月变动-2.2pcts，行业处在筑底阶段。但伴随竣工增速改善，我们预计行业有望筑底，回升趋势的判断不变。龙头坚守品牌定位，线下均价降幅收窄。根据中怡康数据，10 月线下均价-0.7%，较上月变动+2.5pcts。行业中高端市场双寡头格局良好，在行业艰难时刻坚守价格定位，促销力度较弱。但线上竞争相对更为激烈，根据淘数据，10 月均价同比-10.4%，较上月变动-2.4pcts。 ▍其他：冰洗景气度小幅提升，新兴小家电增长迅速。根据产业在线，10 月冰洗总销出货量分别同比+4.5%/+1.0%，较上月分别变动+4.4pcts/4.8pcts。冰洗内外销终端改善，带动出货端同步回升；外销增速主要由于欧洲地区增长带动。小家电表现逐渐分化，新兴小家电如破壁机增长迅速，而传统小家电如电饭煲销量同比增速相对乏力。破壁机/豆浆机/电饭煲销售额同比+36%/-18%/+7%，增速环比-4pcts/-5pcts/+1pcts。 ▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 ▍投资策略：家电行业长期量价稳健提升确定性较高，中短期考虑周期影响因素正在筑底回升，尤其是地产竣工、库存+天气压力改善，厨电、空调等板块受益较大。结合板块估值较为合理，部分周期性较强的公司估值更是低估，重点推荐：1. 确定性最高、实力雄厚且估值较低的白电龙头，如海尔智家、格力电器、美的集团；2. 竣工+精装房红利已至的华帝股份、老板电器、欧普照明等；3、小家电扩品类、渠道变革逐渐兑现的小家电择机加仓，如九阳股份、苏泊尔等。 家电行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 利润增长率 估值水平 家电行业专题报告-月度策略观点｜2019.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 57.64 4.36 4.75 5.23 8 12 11 买入 美的集团 55.13 3.08 3.48 4.00 12 16 14 买入 海尔智家 17.32 1.21 1.44 1.46 12 12 12 买入 老板电器 29.94 1.55 1.72 1.98 13 17 15 买入 华帝股份 11.42 0.77 0.90 1.03 12 13 11 买入 欧普照明 25.82 1.19 1.16 1.30 22 23 20 买入 奥佳华 10.20 0.78 0.62 0.78 20 17 13 买入 荣泰健康 28.01 1.78 2.03 2.33 16 14 12 买入 九阳股份 22.15 0.99 1.10 1.26 16 20 18 买入 浙江美大 13.27 0.58 0.74 0.90 17 18 15 无评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 11 月 29 日收盘价，浙江美大为 Wind 一致预期 家电行业专题报告-月度策略观点｜2019.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 年末重点关注低估值+经营确定性最强的公司 ................................................................... 1 风险可控下把握新一轮洗牌契机 ....................................................................................... 5 风险因素 ......................................................................................................................... 13 投资建议 ......................................................................................................................... 13 家电行业专题报告-月度策略观点｜2019.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：社会消费品零售总额（商品零售）规模及同比增速 ................................................ 1 图 2：社会消费品零售总额（家电和音像器材类）规模及同比增速 .................................. 1 图 3：2014 年至今住宅竣工面积及同比增速 .................................................................... 2 图 4：家电板块估值 PE-band ..............................................................