有色金属行业跟踪周报：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落 2025 年 04 月 27 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《避险资金进一步从美元资产转向黄金，美元指数持续回落助推黄金再创新高》 2025-04-20 《关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高》 2025-04-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（4 月 21 日-4 月 25 日），有色板块本周上涨 1.50%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌2.52%，工业金属板块上涨 2.35%，能源金属板块上涨 2.93%，金属新材料板块上涨 1.04%，小金属板块上涨 1.21%。工业金属方面，本周贸易战局势初显缓和，此外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉，市场整体风险偏好有所回升；随着美国本周超预期的经济数据出炉，滞胀交易出现回调，工业金属价格震荡偏强。贵金属方面，回暖的经济数据结合低于预期的通胀预期，本周滞胀交易出现回调；此外美国总统特朗普与 4 月22 日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”，贸易战有所缓和， Comex 黄金于本周冲高触及 3500 美元/盎司关口后回落。我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机。 ◼ 周观点： 铜：海外铜精矿供应再出扰动，铜价维持偏强运行。截至 4 月 25 日，伦铜报收 9,360美元/吨，周环比上涨 1.87%；沪铜报收 77,440 元/吨，周环比上涨 1.71%。供给端，截至 4 月 25 日，本周进口铜矿 TC 进一步下跌至-34.5 美元/吨，铜精矿供应持续紧张；本周二，秘鲁第二大铜矿 Antamina 因安全事故全面停工后已开启逐步复产；需求方面，电网投资工程项目集采陆续展开，线缆企业下游订单逐渐回暖，6 月家用空调排产同比+16%。本周库存仍延续去库状态，且在秘鲁铜矿有供应减少预期的扰动下，各地区升水报价涨幅明显，铜价于本周继续录得上涨；我们预计五一备货需求仍将支撑铜价偏强震荡，但上方空间有限。 铝：铝锭维持去库支撑铝价，本周沪铝价格重回 2 万元/吨关口。截至 4 月 25 日，本周 LME 铝报收 2,438 元/吨，较上周上涨 3.04%；沪铝报收 20,030 元/吨，较上周上涨1.70%。供应端，本周山东地区电解铝企业向云南地区转移产能，贵州地区有新投产能释放，本周我国电解铝行业理论运行产能 4382.50 万吨，较上周增加 1.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.44%，铝棒企业产能利用率环比持平，电解铝的理论需求小幅增长。本周社会库存环降 2.54 万吨至 68.89 万吨；随着沪铝价格回涨至 2,0000 元/吨上方，铝棒企业成本压力增长，我们预计铝锭去库将持续支撑铝价，但上方空间有限。 黄金：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落。截至 4 月 25 日，COMEX 黄金收盘价为 3330.20 美元/盎司，周环比下跌 0.33%；SHFE黄金收盘价为 787.20 元/克，周环比下跌 0.48%。美国 3 月耐用品订单月率录得同比增长 9.2%，高于预期的 2%，创下去年 7 月以来最大增幅；此外美国 4 月 SPGI 制造业PMI 初值录得 50.7%，高于预期的 49.1%；美国 4 月密歇根大学 1 年期通胀率预期终值录得 6.5%，低于预期的 6.8%。回暖的经济数据结合低于预期的通胀预期，本周滞胀交易出现回调。美国总统特朗普与 4 月 22 日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”；同日美国财政部长贝森特也公开表示对华高关税不可持续。此外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉， Comex 黄金于本周冲高触及 3500 美元/盎司关口后回落。随着本周美国超预期的经济数据出炉，以及特朗普收回部分其前期争议言论，黄金录得大幅回调，然而我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2024/4/292024/8/272024/12/252025/4/24有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 0.56%，申万有色金属排名中上 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：贸易战初显缓和迹象，滞胀交易出现回调，工业金属价格震荡偏强............. 6 2.1.1. 铜：海外铜精矿供应再出扰动，铜价维持偏强运行................................................... 8 2.1.2. 铝：铝锭维持去库支撑铝价，本周沪铝价格重回 2 万元/吨关口 ............................. 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比下降，锡价环比上涨............................................................................. 11 2.2. 贵金属：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落........................................................................................................................................................... 11 2.3. 稀土：缅甸矿进口恢复而出口受阻，本周稀土价格环比下跌...............