非银金融行业跟踪周报：证券Q1业绩喜人；万能险从严监管

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 证券 Q1 业绩喜人；万能险从严监管 2025 年 04 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：窄幅震荡，等待业绩落地》 2025-04-26 《从严监管万能险，推动进一步回归保障本源》 2025-04-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 04 月 21 日-2025年 04 月 25 日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 1.31%，多元金融行业上涨 1.22%，证券行业上涨 0.90%，非银金融整体上涨 1.02%，沪深 300 指数上涨 0.38%。 ◼ 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商估值与减值工作迎来新体系。1）4 月交易量同比大幅提升。截至 2025 年 04 月 25 日，2025年 04 月日均股基交易额为 14525 亿元，较上年 4 月上涨 44.59%，较上月下降 15.76%。截至 04 月 24 日，两融余额 18082 亿元，同比提升18.51%，较年初下降 3.02%。截至 2025 年 04 月 25 日，4 月 IPO 发行 5家，募集资金 56.73 亿元。2）上市券商 25Q1 业绩喜人，19 家上市券商及母公司合计净利润增幅超四成。截至 2025 年 4 月 25 日，共计 19 家上市券商或券商母公司披露 2025 年一季度业绩，合计营收 74.2 亿元，同比增长 16.9%，合计归母净利润 74.2 亿元，同比增长 43.6%。3）财政部、中国证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》。主要修订内容包括：①完善备案要求，加强对执业质量的关注引导。②完善管理闭环，加强对会计师事务所从事证券服务业务的全流程监管。③进一步健全同其他法律法规的衔接协调。4）中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引。4 月 25 日，中证协连发三项修订过的文件，分别是《证券公司金融工具估值指引》《非上市公司股权估值指引》《证券公司金融工具减值指引》，旨在提升证券行业会计信息质量，进一步规范证券行业金融工具会计处理，指导券商科学、合理地对金融工具进行估值和减值，防范金融风险。5）2025 年 04 月 25日券商行业（未包含东方财富）2024 平均 PB 估值 1.4x，2025E 平均 PB估值 1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：从严监管万能险；3 月寿险保费回暖。1）金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，就万能险产品设计和管理等多方面加强监管。新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024 年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为 5787 亿元，同比下滑 2.8%，占寿险规模保费的 13.8%。2）金监总局披露银行保险业 3 月经营情况，寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况。2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%；产险公司保费 5155 亿元，同比+5%。4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 04 月 25 日保险板块估值 0.50-0.81 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为 196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货：2025 年 3 月全国期货交易市场成交量为 7.34亿手,成交额为 61.59 万亿元，同比分别增长 17.28%和增长 24%。2025年 2 月全国期货公司净利润 4.99 亿元，同比增长 68.01%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2024/4/292024/8/272024/12/252025/4/24非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商估值与减值工作迎来新体系 ......... 5 2.2. 保险：从严监管万能险；3 月寿险保费回暖 ......................................................................... 8 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 .......................................................................................... 10 2.3.1. 信托：24H1 资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压 ....................................