25Q1营收同比高增27%，高端产品量价齐升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1仪器仪表Ⅲ鼎阳科技（688112.SH）买入-A(维持)25Q1 营收同比高增 27%，高端产品量价齐升2025 年 4 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 24 日收盘价（元）：35.23年内最高/最低（元）：35.50/20.36流通A股/总股本（亿）：1.59/1.59流通 A 股市值（亿）：56.09总市值（亿）：56.09基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.26摊薄每股收益(元)：0.26每股净资产(元)：9.89净资产收益率(%)：2.58资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年度报告：报告期内，公司实现营业收入 4.97 亿元，同比增长 2.93%，归母净利润 1.12 亿元，同比减少 27.79%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比减少 28.87%。2024Q4，公司实现营收 1.43 亿元，同比增长6.68%；归母净利润 0.20 亿元，同比减少 43.54%；扣非后归母净利润 0.21亿元，同比减少 40.79%。业绩低于此前预期。公司发布 2025 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 34.00%。业绩基本符合预期。事件点评2024 年，公司净利润下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期内确认的政府补助减少所致。（1）公司持续加大研发及销售方面的投入，2024 年，公司研发投入 10,849.51 万元，同比增长 26.01%，占营业收入的比例为 21.81%，同比提升 3.99pct；销售费用为 8,817.87 万元，同比增长 17.74%，占营业收入的比例为 17.73%，同比提升 2.23pct。（2）汇兑损失的增加和政府补助的减少影响公司净利润。2024 年，公司汇兑损失同比增加 603.85 万元，政府补助同比减少 660.23 万元，共计 1,264.08 万元。报告期内，公司整体毛利率持续保持较高水平，期间费用率显著提升。2024 年，公司毛利率为 61.07%（-0.23pct），净利率为 22.54%（-9.59pct），销售期间费用率为 37.96%（+9.41pct），其中销售费用率为 17.73%（+2.23pct），研发费用率为 21.81%(+4.00pct）。2025Q1，公司整体毛利率为 61.80%，持续保持较高水平，净利率为 30.87%，同比提升 1.62pct。高端化发展战略持续推进，公司高端产品量价齐升，产品结构持续优化。2024 年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升 2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。2025Q1，公司高端产品营业收入同比增长 86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升 9.51%，高端产品营业收入占比达到 29%，同比提升8.85pct。2024 年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92%，为营业收入的增长带来了积极影响。2024 年，公司突破关键技术，持续推动四大主力产品向上迭代，共发布了 10 款新产品，包括最高带宽达 8 GHz 的 SDS7000A 系列 12-bit 高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达 67 GHz 的 SSG6000A 系列高端射频微波公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2信号发生器、最高测量频率达 50 GHz 的 SSA6000A 系列高端频谱分析仪和最高测量频率达 50 GHz 的 SNA6000A 系列高端矢量网络分析仪等，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。投资建议公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.5 亿元、1.8 亿元、2.0 亿元，同比分别增长 29.8%、21.0%、15.7%，EPS 分别为 0.9 元、1.1 元、1.3 元，按照 4 月 24 日收盘价 35.23 元，PE分别为 39、32、28 倍，维持“买入-A”的投资评级。风险提示下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)483497584671750YoY(%)21.52.917.414.911.7净利润(百万元)155112146176204YoY(%)10.3-27.829.821.015.7毛利率(%)61.361.161.361.561.5EPS(摊薄/元)0.980.700.911.111.28ROE(%)9.97.38.710.010.8P/E(倍)36.150.038.531.927.5P/B(倍)3.63.73.33.23.0净利率(%)32.122.524.926.227.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产16021562170017931914营业收入483497584671750现金13081227133113911484营业成本187194226258289应收票据及应收账款6675839196营业税金及附加33445预付账款678911营业费用758899111120存货207237259285305管理费用2126283032其他流动资产1516181719研发费用86108123134142非流动资产61115116117116财务费用-44-34-43-44-45长期投资00000资产减值损失0-3-3-1-0固定资产3140414242公允价值变动收益00000无形资产05566投资净收益10111其他非流动资产3071706968营