一季度营收和净利润明显改善，25年将重点发力AICP算力平台

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云基础设施服务深信服（300454.SZ）增持-A(维持)一季度营收和净利润明显改善，25 年将重点发力 AICP 算力平台2025 年 4 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 29 日收盘价（元）：97.20年内最高/最低（元）：142.00/42.70流通 A 股/总股本（亿股）：2.78/4.22流通 A 股市值（亿）：270.44总市值（亿）：410.07基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.59摊薄每股收益(元)：-0.59每股净资产(元)：21.34净资产收益率(%)：-2.77资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述4 月 24 日，公司发布 2025 年一季报，其中，2025 年一季度公司实现收入 12.62 亿元，同比增长 21.91%；一季度实现归母净利润-2.50 亿元，同比高增 48.93%，实现扣非净利润-2.61 亿元，同比高增 48.75%。事件点评云业务推动公司营收增长明显加速，持续降本增效下净利润大幅减亏。由于今年一季度云业务订单增速较高，叠加去年同期收入基数较低，公司一季度收入增速显著提升。2025 年一季度公司毛利率达 60.38%，较上年同期提高 2.20 个百分点。在利润端，公司持续推行的降本增效举措效果显著，今年一季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 14.72、2.02、12.72个百分点，受益于此，一季度公司净利率为-19.78%，较上年同期大幅提高27.45 个百分点。此外，2025 年一季度公司经营性净现金流-8.31 亿元，同比增长 28.00%，主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致。AICP 算力平台是今年公司的重点发力产品，并有望推动营收持续改善。24 年公司推出 AICP 算力平台，并打造了 HCI+AICP 的新一代超融合解决方案，实现增加一台 GPU 节点就能基于本地集群快速部署 DeepSeek 等企业级大模型，基础设施在无需重构原有基础框架的情况下完成从传统承载平台向智算承载平台的升级，并且所有通算、智算的集群资源都可以在信服云管理平台 SCP 上进行统一纳管。HCI+AICP 的解决方案能够优化推理性能，在并发度高、吞吐量大的情况下，用户以极低的资源投入就能享受 5-10 倍的性能提升。目前，公司提供本地私有化部署和托管云订阅服务两种交付方式，并已兼容适配英伟达、昇腾、海光、天数智芯、沐曦、燧原等国内外主流算力芯片。投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时人员优化将推动净利润加速释放，预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.86\1.39\1.91，对应公司 4 月 29 日收盘价 97.20 元，2025-2027年 PE 分别为 113.15\69.98\50.82，维持“增持-A”评级。风险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6627,5208,62310,06511,690YoY(%)3.4-1.914.716.716.2净利润(百万元)198197362586807YoY(%)1.9-0.584.161.737.7毛利率(%)65.161.560.259.459.0EPS(摊薄/元)0.470.470.861.391.91ROE(%)2.32.13.85.87.4P/E(倍)207.28208.30113.1569.9850.82P/B(倍)4.74.54.44.13.8净利率(%)2.62.64.25.86.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产69536904752281899314营业收入7662752086231006511690现金7375257929841256营业成本26722898342840824796应收票据及应收账款903826771802893营业税金及附加73668194108预付账款2928343948营业费用27022507265928633174存货383340387436465管理费用372382354353364其他流动资产49005184553859296653研发费用22662118234826803043非流动资产80768318842785378571财务费用-212-198-226-232-226长期投资410474568681756资产减值损失-28-4-27-25-24固定资产312837103411061108公允价值变动收益15856无形资产271267258245233投资净收益72112697081其他非流动资产70836741656665056474营业利润209211380625844资产总计1502915222159491672617885营业外收入64444流动负债44694228482152565854营业外支出1211111111短期借款826200113113113利润总额204204373618837应付票据及应付账款975907987916991所得税58103129其他流动负债26683120372242274750税后利润199197363586808非流动负债17521827159713651128少数股东损益1-0001长期借款11181155926694456归属母公司净利润198197362586807其他非流动负债635671671671671EBITDA5265036028941155负债合计62216054641966216981少数股东权益20012主要财务比率股本420422422422422会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积51845395539553955395成长能力留存收益31293392373542995066营业收入(%)3.4-1.914.716.716.2归属母公司股东权益8805916895311010410902营业利润(%)2.41.179.864.435.1负债和股东权益1502915222159491672617885归属于母公司净利润(%)1.9-0.584.161.737.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)65.161.560.259.459.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)2.62.64.25.86.9经营活动现金流9478127498