需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1兵器兵装Ⅲ北方导航（600435.SH）买入-A(维持)需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心2025 年 4 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 29 日收盘价（元）：10.72年内最高/最低（元）：12.67/7.47流通 A 股/总股本（亿）：15.08/15.08流通 A 股市值（亿）：161.70总市值（亿）：161.70基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.01摊薄每股收益(元)：-0.01每股净资产(元)：2.34净资产收益率(%)：-0.69资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述北方导航公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入为27.48 亿元，同比减少 22.91%；归母净利润为 0.59 亿元，同比减少 69.29%；扣非后归母净利润为 0.40 亿元，同比减少 77.20%；负债合计 42.44 亿元，同比增长 11.17%；货币资金 13.71 亿元，同比减少 33.65%；应收账款 44.63 亿元，同比增长 33.78%；存货 5.38 亿元，同比增长 27.07%。2025 年一季度公司营业收入为 3.52 亿元，同比增长 347.47%；归母净利润亏损 0.17 亿元，同比增长 66.32%；扣非后归母净利润亏损 0.27 亿元，同比增长 55.07%；负债合计 38.14 亿元，同比增长 18.71%。货币资金 9.94 亿元，同比减少 26.56%；应收账款 44.73 亿元，同比增长 48.26%；存货 5.28 亿元，同比减少 8.86%。事件点评需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心。由于部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入，导致 2024年营收较上年同期下降，但是从 2024 年四季度开始，公司营收已逐季恢复增长，2024 年四季度单季度同比增长 67.29%，2025 年一季度同比增长347.47%。公司预计 2025 年实现营业收入 50 亿元，利润总额 3 亿元，彰显公司信心。远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。2025 年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年。远程火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.18\0.24\0.32，对应公司 4月 29 日收盘价 10.72 元，2025-2027 年 PE 分别为 60.5\44.0\33.5，维持“买入-A”评级。风险提示精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)3,5652,7485,1146,3827,713YoY(%)-7.2-22.986.124.820.9净利润(百万元)19259267368482YoY(%)3.9-69.3352.437.731.2毛利率(%)24.822.622.923.424.0EPS(摊薄/元)0.130.040.180.240.32ROE(%)7.22.59.011.212.9P/E(倍)84.1273.960.544.033.5P/B(倍)6.05.85.34.84.2净利率(%)5.42.15.25.86.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产617566118267938510961营业收入35652748511463827713现金20661371171219412634营业成本26802126394548865859应收票据及应收账款36224660556863617054营业税金及附加4030405675预付账款1615422957营业费用7459103134164存货42453887110091122管理费用232244334415501其他流动资产4827754695研发费用245199283338409非流动资产11131157115511411120财务费用-23-14-038长期投资00000资产减值损失-49-39-44-47-45固定资产741807812824828公允价值变动收益00000无形资产123120905928投资净收益00000其他非流动资产248230253258264营业利润27382365502654资产总计7288776894221052612081营业外收入83000流动负债37874183549061507111营业外支出02000短期借款00000利润总额28183365502654应付票据及应付账款33093629467753986090所得税31-6181819其他流动负债4785548137531021税后利润25089347484635非流动负债3061616161少数股东损益583080116152长期借款00000归属母公司净利润19259267368482其他非流动负债3061616161EBITDA303134405538681负债合计38174244555162117172少数股东权益7607558349511103主要财务比率股本14991506150815081508会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积199248245245245成长能力留存收益990989125716372151营业收入(%)-7.2-22.986.124.820.9归属母公司股东权益27112770303733653807营业利润(%)8.0-70.1347.837.530.2负债和股东权益7288776894221052612081归属于母公司净利润(%)3.9-69.3352.437.731.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.822.622.923.424.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)5.42.15.25.86.3经营活动现金流200-548426349815ROE(%)7.22.59.011.212.9净利润25089347484635ROI