2024-25Q1点评：业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 曼卡龙(300945.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 曼卡龙(300945.SZ)2024&25Q1 点评：业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 27 日 [Table_Summary] 事 件 ： 公 司 发 布 2024&25Q1 业 绩 ， 2024 年 实 现 营 收 23.57 亿 元/yoy+22.55%，实现归母净利润 0.96 亿元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81 亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额 1.11 亿元/yoy+117.93%。2025Q1 实 现 收 入 7.14 亿 元 /yoy+42.87% ， 归 母 净 利 润 0.43 亿 元/yoy+33.52%，扣非归母净利润 0.40 亿元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额 0.16 亿元/yoy-25.31%。2024 年度，公司拟每股派发现金红利 0.14 元（含税），现金分红总额 0.37 亿元，分红率 38.17%。 点评： 践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展。2024 年分主要销售渠道来看，直营店/专柜/加盟/电商分别实现收入 2.7/4.1/3.8/12.9 亿元，毛利率分别为 31.06%/23.77%/9.13%/7.17%，其中，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的 54.83%，贡献了 2024 年主要收入增长。公司通过打造互联网电商的综合运营能力，搭建线上新零售平台，赋能线下消费，并通过提升线下门店体验感促进线上销售。2024 年线下渠道收入（含委托加盟）10.56 亿元，同增 5.92%，主要来自渠道扩张。截至 2024 期末，公司门店 235 家，净增加 67 家，已覆盖 15 省 2 市，其中直营/专柜/加盟分别54/60/121 家，分别净增 19 家/净关 3 家/净增 1 家。2024 年新增的省外门店占比 66%，省外地区收入同增 87.28%，主要得益于公司以线上赋能线下的运营战略，省外区域实现快速发展。2025Q1，公司线上/线下分别实现收入 2.83/4.31 亿元，同增 60.80%/33.02%，线上线下均表现亮眼。 2024 年直营+专柜/加盟单店毛利分别同增 6.15%/9.94%，黄金表现亮眼，镶嵌受行业影响形成拖累。2024 年公司直营+专柜单店收入 637 万元，同降 1.92%，其中镶嵌单店收入 43.27 万元，同降 46.39%；直营+专柜单店毛利 169.73 万元，同增 6.15%，其中镶嵌单店毛利 19.05 万元，同降48.21%。2024 年公司加盟单店收入 321 万元，同降 0.48%，其中镶嵌单店收入 11.35 万元，同降 53.04%；加盟单店毛利 29.30 万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利 2.20 万元，同降 60.36%。分产品来看，镶嵌收入、利润下滑幅度较大，黄金表现亮眼，为单店毛利增长的核心驱动。2024 年公司素金饰品/镶嵌饰品分别实现收入 22.8/0.68 亿元，同比+29%/-54%，素金饰品毛利率 12.37%，同比提升 0.43pct。公司聚焦 Z 世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升。 盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为 30/39/48 亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为 1.28/1.65/2.10 亿元，同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 +33%/+29%/+27%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价 PE 分别为 25/19/15X。 风险因素：产品推新不及预期，渠道扩张不及预期，线上竞争加剧致电商 ROI下降，金价剧烈波动。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,923 2,357 3,047 3,886 4,814 增长率 YoY % 19.4% 22.6% 29.3% 27.5% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 80 96 128 165 210 增长率 YoY% 47.5% 20.0% 32.9% 29.4% 27.1% 毛利率% 14.6% 13.4% 13.0% 12.7% 12.5% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.0% 7.5% 9.1% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.31 0.37 0.49 0.63 0.80 市盈率 P/E(倍) 40.09 33.40 25.14 19.42 15.29 市净率 P/B(倍) 2.07 1.99 1.89 1.77 1.64 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,587 1,588 1,705 1,865 2,066 营业总收入 1,923 2,357 3,047 3,886 4,814 货币资金 943 720 720 760 844 营业成本 1,642 2,042 2,650 3,392 4,213 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 15 19 24 30 应收账款 53 53 57 59 61 销售费用 121 137 168 202 238 预付账款 3 4 5 7 8 管理费用 66 68 82 99 116 存货 519 532 626 725 819 研发费用 1 2 2 2 2 其他 70 280 297 315 333 财务费用 -8 -11 -8 -7 -7 非流动资产 104 220 215 209 2