债市启明系列：美国失业率对明年大选有什么影响

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国失业率对明年大选有什么影响 债市启明系列｜2019.11.26 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 最近两周美国当周初次申领失业金人数增加，数据显示初次申领失业金人数是 6 月中旬以来的最高水平，9 月下旬持续领取失业金人数也开始上行。美联储近阶段在议息会议声明当中对于就业市场的描述都是表现强劲，对比前几任美国总统，特朗普自上任以来美国失业率就处于较低水平，对于特朗普而言，其在任期间的就业表现将会成为他谋求连任过程中想要突出的一项重要优势。美国的就业情况究竟是不是像想象中的那么强劲？就业又将对明年美国大选产生何种影响？ ▍失业数据出现短期波动：有关美国的劳动力市场，美联储对于美国就业市场的看法是表现强劲，但从制造业 PMI 就业分项来看，美国就业形势仍然严峻。美国高频数据显示，当周初次申领失业金人数增加，美国就业市场目前出现短期波动，首次申请失业金人数对于失业率具有一定的领先性，就业作为衡量美国经济的重要指标，就业市场的短期波动值得关注。 ▍非农数据走势回顾：从今年非农数据的表现来看，虽然 10 月份非农数据新增就业人数表现超预期，但整体来看非农数据的表现并不乐观，新增就业人数绝对水平不高，低于特朗普上任以来新增就业人数的均值，同时还出现了如 2 月和 5 月新增较低的情况。而从就业结构上来看，当前美国就业结构同样存在问题，新增就业主要集中在低薪岗位。 ▍就业问题对大选的影响：对比前几任美国总统，特朗普自上任以来美国失业率就处于较低水平，其在任期间的就业表现将会成为他谋求连任过程中想要突出的一项重要优势。然而，在对近期美国“铁锈带”各州的失业率情况进行分析时，我们可以发现目前“铁锈带”八个州当中，有五个州出现失业率上涨的情况。从去年的中期选举众议院两党席位结果上来看，“铁锈带”地区的政治形势正在向不利于特朗普的方向转变，而“铁锈带”地区的失业率问题或将进一步缩小共和党优势，对于摇摆州的争取或将变得更加困难，“铁锈带”地区的局势转变或将加大特朗普的连任压力。 ▍债市策略：美国失业数据短期波动值得关注，而非农数据的表现来看，我们认为今年非农数据虽然存在当月超预期情况，但整体来看并没有特别乐观，中期选举共和党在“铁锈带”地区已经开始丢失席位，“铁锈带”地区的失业率问题或将进一步缩小共和党优势，加大特朗普的连任压力，我们维持 10 年期国债到期收益率降落在 2.8%-3.2%区间的判断不变，当前仍是做多利率的窗口期。 23480740/43348/20191126 09:36 债市启明系列｜2019.11.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 失业数据出现短期波动 有关美国的劳动力市场，美联储对于美国就业市场的看法是表现强劲，但从制造业PMI 就业分项来看，美国制造业就业形势仍然严峻。回顾近阶段美联储议息会议中对于美国经济的描述，尽管对于经济其他方面措辞都多少存在一定的改变，对于就业问题美联储一直认为美国就业市场表现强劲。但从美国制造业 PMI 就业分项反映的情况来看，我们可以发现，美国制造业 PMI 就业分项自今年 6 月份以来快速下行，8 月份下降至荣枯线下方，显示制造业就业情况开始出现收缩，10 月 PMI 就业小幅企稳，然而仍未上升到荣枯值上方，美国制造业就业形势仍然严峻。非制造业 PMI 就业分项虽处于荣枯值上方，但在 7 月份以后也经历较大幅度的下降。同时 10 月份的数据显示，美国 U3、U4、U6 失业率均出现小幅上行，美国就业出现了一定的放缓迹象。 图 1：美国制造业及非制造业就业分项（单位：%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：美国失业率统计（单位：%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 美国高频就业数据显示，当周初次申领失业金人数增加，美国就业市场目前出现短期波动，首次申请失业金人数对于失业率具有一定的领先性，就业作为衡量美国经济的重要23480740/43348/20191126 09:36 债市启明系列｜2019.11.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 指标，就业市场的短期波动值得关注。根据美国劳工部 11 月 16 日公布的上周初次申请失业金人数显示，美国初次申请失业金人数已达到 22.7 万人，为 6 月中旬以来的最高水平，而持续领取失业金人数方面，11 月 9 日公布的数据显示，美国持续申领失业金人数为 169.5万人，为 8 月份以来的最高水平，从 9 月份开始也出现了小幅上行，两项高频数据显示当前美国就业市场正出现一定的短期波动。从美国当周初次申请失业金人数与美国失业率的相关性上来看，首次申请失业金人数对于失业率具有一定的领先性，就业作为衡量美国经济的重要指标，就业市场的短期波动值得关注。 图 3：美国当周初次及持续领取失业金人数（单位：人） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：美国当周初次申请失业金人数与失业率（单位：人，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 ▍ 非农数据走势回顾 从今年非农数据的表现来看，虽然 10 月份非农数据新增就业人数表现超预期，但整体来看非农数据的表现并不乐观，新增就业人数绝对水平不高，低于特朗普上任以来新增就业人数的均值，同时还出现了如 2 月和 5 月新增较低的情况。11 月初，美国劳工部发布了 10 月非农就业数据，10 月非农数据整体好于预期，但是从绝对水平上来看，10 月非农新增绝对水平并不高，罢工事件拖累了 10 月非农数据的同时也降低了市场对 10 月非农23480740/43348/20191126 09:36 债市启明系列｜2019.11.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 数据的预期。而从今年全年非农新增来看，今年的非农新增从历史角度比较水平并不高，自 2017 年特朗普上任后，美国月均新增非农就业人数为 18.1 万人，而今年截至目前月均新增人数为 16 万人，同时还出现了如 2 月和 5 月新增较低的情况，因此整体来看今年非农数据的表现并不乐观。 图 5：美国新增非农就业人数（单位：千人） 资料来源：Wind，中信证券研究部 非农数据绝对水平表现不容乐观，而从就业结构上来看，当前美国就业结构同样存在问题，新增就业主要集中在低薪岗位。从美国非农新增就业的结构上来看，我们可以看到今年以来贡献新增就业主要占比的行业是休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务等，制造业就业新增低迷且近两月负增长。休闲和酒店业以及教育和保健服务业贡献了近几个月的主要增长，10 月新增就业两个行业占据了 77%，9 月同样达到了 56%，新增就业主要集中在低薪岗位，反映出当前美国非农就业除面临新增绝对水平略显不足的问题外，美国的就业或还同时存在结构性问题。 图 6：非农新增就业人数行业占比（单位：%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 23480740/43348/20191126 09:36