烽火转债投资价值分析：规模尚可评级高，正股经营短期承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】（2019-11-29） 规模尚可评级高，正股经营短期承压—烽火转债投资价值分析  烽火转债启动发行，债底存一定保护性，条款中规中矩 烽火通信于 11 月 27 日晚间发布公告，将于 2019 年 12 月 2 日公开发行可转换公司债，网下申购日期为 11 月 28 日至 11 月 29 日。烽火转债发行规模 30.88亿元，债项评级 AAA，根据 11 月 27 日中债同等级企业债到期收益率 3.88%测算，债底约为 88.68 元，债底存一定保护性，目前烽火转债平价为 94.57 元。  光通信设备行业龙头短期业绩承压，5G、云计算、大数据提供成长空间 三季报归母净利负增长，上半年产品销售价格下滑。 烽火通信主要从事各种通信系统设备、光纤光缆、数据网络等产品的设计、开发、生产、销售及安装，是中国知名的光通信领域全套设备供应商，是国内光通信产业链最完整的公司之一。 2019 年三季报显示公司实现营业收入 177.75 亿元，同比增长 2.32%，实现归母净利润 6.19 亿元，同比下降 1.86%，单季度来看，2019 年第三季度烽火通信实现营业收入 57.90 亿元，同比下滑 6.28%，环比下滑 18.50%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 16.88%，环比下滑 26.55%。由于 4G 网络建设高峰期已过，而 5G 基础网络建设尚未大规模兴起，公司光通信设备终端产品市场价格下降，光通信业务短期承压。2019 年 H1，公司多业务传输设备销售均价为 11825.60 元/端，较 2018 年销售价格下滑约 8.90%；2019H1 公司光缆销售均价为 91 元/芯公里。较 2018 年销售价格下滑约为 15.74%。 布局云计算、大数据，烽火星空不断发力 在维持光通信行业专业品牌与市场领先地位的同时，烽火通信不断开拓通信终端、信息化市场、应用软件、技术服务等关联领域。公司聚焦资源，沿着 5G、云计算、大数据等方向的价值链，着力突破 5G 承载、电信云平台、光棒及特种光纤、海洋网络以及大数据处理和分析平台等高端环节。子公司烽火星空作为大数据国家队的一员，致力于聚焦行业痛点，以针对性的解决方案为客户解决问题。烽火星空不断开拓市场，业绩稳步增长，2018 年营业收入突破 15 亿元，在国内市场占有一定地位。2019 年半年报显示，烽火星空实现净利润 1.92亿元。  定价分析及申购建议 转债申购中签率预计落在 0.0182%-0.0242%之间 假设本次原股东配售占比 60%-70%，配售金额为 18.53 亿-21.62 亿元，则网上、网下发行金额为 9.26 亿至 12.35 亿元。假设烽火转债网下申购 6000 户，户均申购金额 6.50 亿，网上申购金额 1.2 万亿，则网上、网下申购规模合计为 5.1万亿，测算中签率预计落在 0.0182%-0.0242%之间。 根据 2019 年 11 月 27 日烽火通信收盘价测算转债平价为 94.57 亿元，参考目前相同评级、规模相近的航电转债（转股溢价率 21.71%）、环境转债（转股溢价率 13.83%），烽火转债上市首日转股溢价率预计为 15%-20%之间，对于当前平价，烽火转债上市价格预计在 108.76 元至 113.49 元之间，由于烽火转债评级较高，公司主业预计将受益于 5G 商用，业绩有望好转，我们认为参与烽火转债一级市场申购风险较低。  风险提示： 正股股价不及预期、转债估值波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《4 月预期波动过后，料 5 月资金面无忧——华创债券 5 月流动性月报 20190509》 2019-05-09 《5 月新增一家违约主体，违约率微升——华创债券信用观察月报 20190603》 2019-06-03 《舞弊之殇：财务舞弊导致违约案例汇总——债券违约复盘系列之四》 2019-07-04 《【华创固收】8 月新增一家违约主体，违约率基本稳定——华创债券信用观察月报 20190907》 2019-09-07 《【华创固收】年内降息概率降低，明年降息依旧可期——美联储 10 月议息会议点评》 2019-10-31 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2019 年 11 月 29 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、评级高、规模适中、条款中规中矩 ................................................................................................................................. 4 1、三大条款中规中矩 ................................................................................................................................................... 4 2、债底预计在 88.68 元附近，当前平价为 94.57 元 ................................................................................................. 4 二、光通信设备行业龙头短期业绩承压，5G、云计算、大数据提供成长空间 ................................................................ 5 1、光通信业务短期业绩承压 ....................................................................................................................................... 5 2、布局云计算、大数据，烽火星空不断发力 ........................................................................................................... 6 3、转债募投进一步完善产业链 .........................................................................................