《因子选股系列研究之六十二》：来自优秀基金经理的超额收益

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 来自优秀基金经理的超额收益 —— 《因子选股系列研究 之 六十二》 研究结论  A 股机构化投资趋势日趋明显：（1）机构持股比例显著提高，呈现公募基金、外资及保险资金 “三足鼎立”的格局。（2）近三年公募基金规模以 15%的复合增速稳步增长，总规模达 14 万亿。基金发行持续加速，2019 年发行份额再破万亿。（3）外资持股市值直逼公募，北向资金累计净流入超 9000 亿元。外资所持 A 股市值（1.77 万亿元）与公募（2.17 万亿元）的差距持续收窄。（4）险资社保进场加速。  基金重仓股的精细化使用方法：公募基金是 A 股最大的机构投资者，而且公募基金的信息披露及时透明，观察基金重仓股对实际投资具有较强的指导意义。本报告我们提出了一种对于基金重仓股的精细化使用方法，即先选基金，进而在优选基金中精选出超配股票，构成优选基金超配组合。在投资组合中合理配置这些超配股票，可以捕捉到来自优秀基金经理的超额收益。  优选基金：在市场公开奖项中获奖的基金组合在奖项公布后超额收益不显著，因而需要我们自己开发选基指标。本篇报告我们使用夏普比率作为选基指标，得到的季度调仓的高夏普比基金组合自 2008 年以来，相对于全市场等权基金组合，平均可以取得 4%的年化超额收益，最近三年超额收益达 6%。  优选基金超配股：完全复制优秀基金经理的前十大重仓股组合也并不能获得可观的超额收益，有进一步优选的必要。在优选基金的前十大重仓股中，再选权重排名前 10%的股票作为优选基金组合的超配股。在投资组合中合理配置这些超配股票，可以更好地捕捉到来自优秀基金经理的超额收益。  优选基金超配组合：优选基金超配组合相对于中证全指、沪深 300、中证 500指数均可以取得超过 10%的年均超额收益。最近三年组合表现尤为突出，超额收益可达 20%-30%。优选组合不能提供传统因子之外的增量 Alpha，但可以帮助我们实现不同的 Alpha 因子权重配比。医药和食品饮料行业是优选组合配置最多的行业，风格上近三年集中于高 beta、有动量效应、大市值、高估值的股票。  指数增强组合增效：选取优选基金组合的超配股作为调整对象。添加额外的权重约束，要求优化后的超配股绝对权重之和不小于 10%。  引入优选基金组合超配股的信息后，沪深 300 全市场指数增强组合的年化收益提升 1.4%，改进十分明显。由于银行和券商进行单独建模，相当于我们在65%的权重之中，实现了 2%的年化收益提升，改进效果十分可观。并且优选基金超配股中大部分是沪深 300 成分股，因而提高超配股的权重，并不会使得组合的跟踪误差有大幅提高。中证 500 组合年化收益可提升 0.9%， 2019年收益可提升 3.1%。 风险提示  量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效的风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。  极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019 年 11 月 27 日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 刘静涵 021-63325888-3211 liujinghan@orientsec.com.cn 相关报告 基于机构持仓的因子情景分析 2019-10-29 基于量价关系度量股票的买卖压力 2019-10-29 债券风险模型与债基绩效评估 2019-09-14 A 股风险溢价（ERP） 2019-08-30 跳跃 Beta 与连续 Beta 2019-08-02 资本市场开放对因子投资的影响 2019-07-30 温和收益的动量与极端收益的反转效应 2019-07-02 大小盘风格择时与投资运用 2019-05-30 优质民企策略指数 2019-04-24 波动率因子的逻辑与非对称使用 2019-04-24 公募基金产品与基金经理评价 2019-04-23 国内公募基金历史发展与现状 2019-04-22 基于因子组合 FMP 的因子加权方法 2019-04-15 Alpha 预测之二: 机器的比拼 2019-03-04 适宜快节奏的年报公告季 2019-02-28 A 股行业内选股分析总结 2019-01-16 日内交易特征稳定性与股票收益 2019-01-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 A 股机构化投资趋势 ......................................................................... 3 1.1 A 股机构化程度持续提高 .............................................................................................. 3 1.2 公募基金发行再破万亿 ................................................................................................ 4 1.3 外资持股市值直逼公募 ................................................................................................ 6 1.4 险资社保加速进场 ....................................................................................................... 8 二、 优选基金的超配组合 ......................................................................... 9 2.1 优选基金 ...................................................................................................................... 9 2.2 挑选优选基金的超配股 .........