“琢璞”系列报告之四：主动性份额是筛选基金的有效指标吗？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 主动性份额是筛选基金的有效指标吗？ 2019 年11 月26 日 “琢璞”系列报告之四 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 王武蕾 86-21-33938893 wangwulei@cmschina.com.cn S1090519080001 ❑ 本文结合“How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance”和“Active Share and Mutual Fund Performance”两篇报告的研究结论，对主动性份额指标做了全面介绍，文章内容包括主动性份额的概念、主动性份额对基金业绩的预测能力以及不同市场环境对组合超额收益的影响。 ❑ 主动管理的两个维度：主动性份额是描述基金主动管理的重要指标，侧重于展示基金经理的择股偏离程度，而跟踪误差指标更多反映基金在系统性风险上相对基准的偏离。作者推荐投资者综合主动性份额和跟踪误差两个维度，对主动型基金进行分类 ❑ 美国基金市场的主动管理演变：自上世纪 90 年代起，美国共同基金从主动管理向被动管理转变的迹象明显，不仅仅是被动指数基金产品规模的增加，传统的主动基金在运作中也呈现类指数特征，类指数主动基金产品数量逐步增加； ❑ 主动性份额与基金业绩持续性：美股市场上主动性份额高的基金未来呈现出更高的超额收益，并且在各类主动性测度指标中主动性份额是最优的基金业绩预测指标，进一步作者指出投资者应该选择主动性份额高、基金规模小、过去一年业绩表现好的基金产品，这类基金产品组合相对市场基准年化净超额收益率高达 6.5%； ❑ 横截面波动率与基金超额收益：在市场横截面波动率提升后的一至三个月，主动性份额高的基金组合更容易获得超额收益。 风险提示：本文内容基于作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化时，实证研究结论可能发生变化。 23520512/43348/20191128 09:49 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1. 研究框架 .............................................................................................................................. 3 2. 主动管理的两个维度 .......................................................................................................... 3 2.1. 主动性份额 vs 跟踪误差 ................................................................................................. 3 2.2. 主动性份额的影响因素 ................................................................................................... 5 2.3. 基金主动管理的演变过程 ............................................................................................... 6 3. 主动性份额与基金业绩持续性 .......................................................................................... 7 3.1. 主动性份额 vs 跟踪误差 ................................................................................................. 7 3.2. 主动性份额 vs 基金规模 ................................................................................................. 9 3.3. 主动性份额 vs 历史业绩 ................................................................................................. 9 3.4. 主动性份额与基准表现 ................................................................................................. 10 3.5. 基金业绩预测的多元回归结果 ..................................................................................... 11 3.6. 不同主动管理测度的比较 ............................................................................................. 12 4. 市场环境与基金超额收益 ................................................................................................ 13 5. 结论与展望 ........................................................................................................................ 14 图表目录 图 1. 基金主动性份额计算方法示例 ..................................................................................... 4 图 2. 不同类型的主动型基金 ................................................................................................. 4 图 3. 1992-2003 年股票基金主动性份额的决定因素 ............................................................ 5 图 4. 1990.1-2009.12 股票型基金整体平均主动性份额变化的解释 ...............