新能源行业光伏系列报告之（二十六）：国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（二十六） 2019 年11 月25 日 国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜 上证指数 2906 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 1.1 总市值（亿元） 6246 1.2 流 通 市 值 （ 亿元） 4722 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.8 2.3 8.8 相对表现 -3.3 -1.8 -10.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速—动力电池与电气 系 统 列 报 告 之 （ 三 十 三 ）》2019-11-06 2、《特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕—动力电池与电气系统列报告之（三十二）》2019-10-25 3、《抢装进行时，制造业盈利将继续强增长—风电系列报告之（一）》2019-10-22 综合业界反馈，国内光伏政策年底有望出台，考虑 2019 年转接项目，预计 2020年具备装机条件的国内装机有望接近50GW，中性的实际装机应该在40GW以上，较 2019 年可能有近 50%的增长。而海外市场方面，欧洲、美国市场可能比较景气，预计全球光伏 2020 年增速有望回到 20%以上。供给侧方面，单晶组件价格在 8 月份之后继续调整，全年降幅超 20%，下游经济性更强。同时，大硅片产业化开始，HIT 等高效电池发展加快，行业可能正处在新一轮大发展的的前夜。 ❑ 补贴政策有望在年底出台，有助于稳定市场预期。2019 年政策出台时间较晚，7 月才出竞价结果，导致 2019 年项目完工率大幅低于预期，估算今年国内装机可能下降到 27GW 左右。近期，能源局就可再生能源补贴、上网指导电价、建设管理政策进行了广泛的意见征求，综合产业的意见反馈，我们推测 2020年光伏政策有望在年底前出台，1-2 月有可能进行项目前期工作，若如此，明年项目完工率将显著好于今年。 ❑ 国内可能重启高增长，欧美市场将比较景气。2020 年国内能看到的具备建设条件的项目估算接近 50GW，其中 2019 年结转 20GW，新增有望接近 30GW，即使按 80%完工率计算，明年国内装机将有 40GW，较今年增长接近 50%。海外市场今年预计 85-95GW，随着组件成本的继续下降，海外将保持良好的发展势头，特别是欧洲、美国市场，明年将比较景气。综合下来，明年全球装机有望实现 140-150GW，增速有望超过 20%。 ❑ 供给侧提效降本继续推进。8 月份之后组件仍在降价，年初以来降幅超 20%；同时，硅片环节明年将迎来投产高峰，硅片环节未来可能会向下游让渡部分利润。M6 大硅片也已经开始导入，明年隆基组件出货计划 70%使用 M6，M12也在推进之中，将进一步降低系统成本。此外， PERC 平均效率有望继续提升。综合下来，明年电站投资成本有望下降 0.2 元/瓦，LCOE 可以下降约 2.5分/千瓦时，下游装机经济性可能更有吸引力。 ❑ HIT 为代表的高效电池发展加速。回顾整个光伏产业发展历程，每一次技术革新都带来了系统成本的大幅下降和装机规模的显著增长。当前 PERC+等技术微创新仍将推动光伏装机规模增长。当前行业正处在新一轮技术变革的前夜，以 HIT/Topcon 为代表的高效电池，以及大硅片可能是行业未来几年有望获得突破的领域，如果能有实质性突破，行业可能迎来新一轮繁荣，全球光伏装机规模有望跃升到 200-300GW。 ❑ 投资建议：继续推荐通威股份、隆基股份，推荐与关注东方日升、ST 新梅、山煤国际（煤炭联合）、福斯特、中环股份、捷佳伟创（机械联合）等。 ❑ 风险提示：政策不确定，过度竞争导致低盈利，技术进步不及预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 重点公司财务数据 资料来源：wind、招商证券 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 隆基股份 22.94 0.93 1.41 1.65 16.3 13.9 3.4 强烈推荐-A 通威股份 12.70 0.52 0.72 0.86 17.6 14.7 3.0 强烈推荐-A 福斯特 41.64 1.44 1.49 1.73 28.0 24.0 3.7 强烈推荐-A 东方日升 12.45 0.26 1.19 1.47 10.5 8.5 1.4 强烈推荐-A 山煤国际 6.67 0.11 0.57 0.64 11.7 10.4 2.1 强烈推荐-A ST 新梅 6.90 0.04 0.36 0.42 19.2 16.4 6.3 未有评级 中环股份 10.16 0.23 0.39 0.48 26.1 21.2 2.2 审慎推荐-A 捷佳伟创 30.25 1.15 1.34 1.79 22.6 16.9 3.9 未有评级 -20-100102030Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)新能源沪深300 23483161/43348/20191126 10:37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、政策即将明朗，国内装机有望大幅回升 .................................................................. 4 1.1 政策即将明朗，国内 2020 年装机有望大幅回升 ...................................................... 4 1.2 欧美市场将比较景气 ................................................................................................ 6 二、供给侧提效降本继续推进 ........................................................................................ 8 2.1 组件价格已显著下降，后续可能仍有一定空间 ........................................................ 8 2.2 PERC 平均效率仍有望继续提升 .......................................................................... 10 2.3 大硅片产业化已经开始........................................................................................... 10 2.4 以 HIT 为代表的新技术在酝酿突破 ......................