2020年机械行业年度策略：技术为纲，现金为王，优选细分龙头

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月26日 机械设备 增持（维持） 章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 李倩倩 执业证书编号：S0570518090002 研究员 liqianqian013682@htsc.com 关东奇来 执业证书编号：S0570519040003 研究员 021-28972081 guandongqilai@htsc.com 黄波 执业证书编号：S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbo@htsc.com 时彧 021-28972071 联系人 shiyu013577@htsc.com 1《杭氧股份(002430 SZ,买入): 中标气体项目，气体版图持续扩大》2019.11 2《机械设备: 行业周报（第四十七周）》2019.11 3《机器人(300024 SZ,中性): 经营稳健的国产机器人龙头》2019.11 资料来源：Wind 技术为纲，现金为王，优选细分龙头 2020 年机械行业年度策略 “负利率时代”渐行渐近，优选具有技术优势及充沛现金流的板块龙头 考虑到 1）2020 年机械板块需求仍不排除弱化的可能，竞争或更激烈；2）“负利率”渐行渐近，现金流的重要性继续凸显，总结 2020 年的投资策略为：对标海外龙头成长路径，聚焦容量足够培育出巨头的领域，追踪其需求回升的拐点，优选其中拥有产品技术优势和健康现金流的企业。建议布局工程机械、半导体设备、工业气体，关注锂电设备。推荐三一重工、长川科技、杭氧股份，建议关注中微公司和先导智能。 从市值角度寻找能诞生巨头的优秀赛道，从回报率看技术优势的重要性 从海外龙头的发展历史能总结出以下结论：1）半导体设备、工业气体、消费型机器产品（如手工具）和工程机械的全球龙头应用材料、液化空气集团、史丹利百得和卡特彼勒 2019 年 11 月 19 日市值分别为 563、1212、238 和 791 亿美元，我们认为，这四类子板块都是比较优秀的赛道，有潜力诞生百亿至千亿美元市值的巨头公司；2）技术优势是核心竞争力，在提供高附加值的同时表现出更强的现金流创造能力及带来更高的投资回报率。EBITDA 利润率较高，现金流较好的 Helios Technologies、Woodward和 Nordson 的 20 年投资回报率均超过了 1000%。 并购重组、再融资松绑有望扶持机械板块的优质重资产公司做大做强 我们选取了 12 家机械板块中现金流相对较好的大市值龙头公司 20 年的历史数据作为研究样本。样本公司上市以来并购次数与上市以来收入增长倍数（截止 2018 财年）的相关系数为 0.31，说明并购与公司规模扩大相关。我们认为，成功的并购可以一方面熨平周期，使公司获得较为稳定的收入及业绩增长，另一方面，能凸显重资产公司的规模效应，增强公司的竞争力。再融资工具修复将有助于形成投融资双方更充分博弈定价的局面，二级市场优质资产估值存在提升的空间。优质赛道中的龙头企业有望受益于并购重组、再融资等政策的松绑，通过资本的扶持提升技术优势及总体竞争力。 投资思路：技术为纲，现金为王，把握需求拐点，优选细分龙头 2020 年的整体投资思路为，优选具有技术优势及充沛现金流的板块龙头。建议从三个角度布局：1）我们认为明年国内逆经济周期类投资措施仍会较多，有助于相关设备需求的稳定，工程机械行业有望平稳发展，本土龙头增长韧性强，推荐三一重工；2）通过对海外龙头发展历程的分析和中外对比，寻找能诞生大市值公司的优秀赛道，看好工业气体和手工具行业，推荐杭氧股份，关注巨星科技；3）受益于密集投资及自主可控要求，需求有望达到回升拐点的行业，看好半导体设备行业，关注锂电设备，推荐长川科技，关注中微公司，先导智能。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业政策转向导致下游需求低于预期，贸易摩擦加剧限制产业发展，产业进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，基建与房地产投资不及预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600031.SH 三一重工 14.94 买入 0.73 1.31 1.54 1.78 20.47 11.40 9.70 8.39 300604.SZ 长川科技 19.22 买入 0.12 0.08 0.27 0.49 160.17 240.25 71.19 39.22 002430.SZ 杭氧股份 11.80 买入 0.77 0.73 0.91 1.11 15.32 16.16 12.97 10.63 资料来源：华泰证券研究所 (7)313223218/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)机械设备沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23501451/43348/20191127 09:48 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 “负利率时代”优选具有技术优势及充沛现金流的板块龙头 ............................................ 5 2019 年前三季度行业增速收窄，板块分化显著 ........................................................ 5 从海外龙头发展历史看本土机械细分板块发展潜力 .................................................. 6 从市值角度寻找能诞生巨头公司的优秀赛道 ...................................................... 6 从资本回报率看技术优势与产业增加值的重要性 .............................................. 7 并购重组、再融资等政策松绑有望扶持优质赛道中的公司做大做强 ................. 8 工程机械：基建地产韧性显现，有望支撑行业保持平稳发展 .......................................... 11 预计 2020 年行业有望平稳发展，大幅下滑概率不大 .............................................. 11 地产投资韧性较强，基建投资增速有望回升 ........................................................... 12 行业竞争白热化，龙头市占率有望持续提升 ........................................................... 13 行业投资策略研判：龙头