铁路行业深度报告：京沪高铁坐拥百亿现金，优质铁路资产即将上市

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 铁路 推荐（维持） 京沪高铁坐拥百亿现金，优质铁路资产即将上市 2019 年11 月23 日 铁路行业深度报告 上证指数 2885 行业规模 占比% 股票家数（只） 4 0.1 总市值（亿元） 1439 0.3 流通市值（亿元） 1439 0.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 -1.4 0.8 相对表现 3.0 -6.9 -19.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《铁路改革专题报告—铁路改革，他山之石可以攻玉》2019-09-07 本篇报告回顾了我国铁路改革的历史，并通过详细分析京沪高铁的区位优势，经营情况来探寻其未来成长点。铁路资产证券化是今明两年的大主题，京沪高铁的上市将加速这一趋势，维持对行业的评级至“推荐”。 ❑ 回顾历史，中国铁路改革从时间点上可分为三大过程。1991 至 2002 年的“初步市场化”阶段；2003 至 2010 年的“主辅分离”阶段；2011 年至今的“政企分离为起点，多重改革并行”，已在政企分离、投融资体制改革等方面取得较好成果。当前铁路改革持续深化，2020 年有望在混合所有制改革、投资项目市场化经营、资产证券化等多方面取得实质性进展。 ❑ 京沪高铁是国铁集团最优质的高铁资产。京沪高铁连接京沪两地、线路资源区位优势显著，作为“八纵八横”主干线路、网优势显著，作为高铁技术集大成者、分流京沪航空旅客，委托运输管理模式显著降低成本。百亿现金奶牛，盈利能力超强。高分红政策可持续，凸显投资价值。 ❑ 京沪高铁提供路网服务、委托铁路局开展旅客运输管理。京沪高铁的盈利模式本质是基础设施运营+铁路客运服务。担当模式下，委托当地铁路局运营旅客运输，获得旅客票价收入，支付委托服务费和高铁使用费；非担当模式下，即其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等，主要对应路网服务业务。 ❑ 京沪高铁可通过增量、提价、收购资产实现未来业绩增长。内生成长性：京沪高铁可以通过提升本线列车单车运能、增加跨线开列车次、提升客运和路网服务单价来实现经营业绩的持续增长。外生成长性：京沪高铁可以收购同类高铁资产，发挥路网协同效应、培育市场，实现经营业绩持续的增长。 ❑ 投资建议：铁路板块业绩稳健增长，估值低，同时个股保持较高股息（约 5-6%）。京沪高铁坐拥百亿现金，经营业绩稳健，万众瞩目。京沪高铁目前已经过会，即将上市，将引燃铁路板块。首推低估值高股息的大秦铁路，目前货运量逐步复苏，预计 2020 年有望跑赢市场。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑，清算政策发生变化，委托管理风险。 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 大秦铁路 7.85 0.97 0.96 0.98 8.1 8.0 1.0 强烈推荐-A 广深铁路 2.96 0.11 0.22 0.17 13.7 17.7 0.7 强烈推荐-A 铁龙物流 5.53 0.39 0.39 0.43 14.3 12.8 1.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10010203040Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)铁路沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、京沪高铁 IPO，加速铁路资产证券化..................................................................... 5 1. 铁路行业基本特征 .................................................................................................... 5 （1）铁路行业前期建设投入大，资产负债率较高 ....................................................... 5 （2）铁路行业具有自然垄断性，客货运价格受政府管制............................................. 7 2. 铁路改革持续深化 .................................................................................................... 8 （1）铁路组织改革，为铁路改革打下基础 .................................................................. 8 （2）债务优化：用长债替换短债，借新债还旧债 ....................................................... 9 （3）铁路客货运票价市场化改革 ............................................................................... 10 （4）投融资模式改革，重点推进铁路资产证券化 ..................................................... 10 二、京沪高铁：国铁集团最优质的高铁资产 ............................................................... 12 1. 历史沿革和股权结构 .............................................................................................. 12 2. 区位优势显著，是最优质铁路资产 ........................................................................ 13 （1）京沪高铁区位优势显著 ...................................................................................... 13 （2）京沪高铁采用委托运输管理模式，盈利能力较强 .............................................. 15 （3）京沪高铁高分红政策凸显投资价值 .................................................................... 16 三、京沪高铁商业模式全解析 ..................................................................................... 17 1. 京沪高铁盈利模式 ...........