纺织服装行业投资策略报告：得中国者得天下，国产化风在起

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 得中国者得天下，国产化风在起 [Table_Title2] 纺织服装 [Table_Summary] 报告摘要： ► 品牌服装：冰火两重天，高端显韧性 2019 年服装终端零售额增速呈现断崖式下行：前 9 月限额以上服装类零售额同比增长仅 3%，较去年同期下滑 6.7pct。（1）从渠道变化来看，商场和街边店客流下滑，购物中心和奥特莱斯成为新的开店增长点；传统电商渠道放缓，社交电商、网红带货、电商代运营兴起；（2）从品类变化来看，平价和快时尚衰退，高端稳健，奢侈品经历 13-16 年调整后复苏，且中国市场成为海外品牌的重要驱动，能否在中国成功已成为海外老牌消费公司发展好坏的风向标；（3）分子行业来看，运动、电商景气度最高，高端女装和母婴稳健，家纺疲弱，休闲、男装、户外、鞋类、内衣承压。 ► 纺织制造：国储棉库存降至底部，期待未来订单复苏 当前棉价最强的支撑因素在于国储棉库存降至底部区域，且从库存消费比来看，也已经走出底部区域；但受贸易战影响，需求疲弱影响棉价上涨空间。从内棉供给来看，预计全国棉花总产量 590.57 万吨，同比下降 3.35%；但需求降幅更高：1-9 月累计服装及衣着附件出口金额为 1127.95 亿美元，同比下降 4.7%；外棉方面，USDA11 月预计总体供过于求：预计 2019/20 年度全球棉花总产增幅 2.6%、全球消费量增幅 1%。10 月随着贸易战传来利好，约 41%的企业表示国庆节后订单较节前增加，但企业反映订单持续性稍差。 ► 投资策略 尽管目前终端尚未见明显起色、Q4 暖冬可能进一步使得业绩低于预期，但目前板块市盈率为 18 倍（纺织 17 倍、服装 19倍），一方面处于自身历史估值底部区间，另一方面相较其他板块相对估值优势明显。未来投资建议我们分为三条主线：（1）持续关注高景气度的运动、电商子行业；（2）左侧关注：未来有望迎来业绩和估值改善的纺织制造企业，以及竣工改善有望带动的家纺板块。重点推荐个股：比音勒芬、南极电商、歌力思、中国利郎。 ► 风险提示 暖冬导致库存高企；贸易战恶化；系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002832.SZ 比音勒芬 25.51 增持 0.95 1.33 1.73 2.16 26.85 19.18 14.75 11.81 002127.SZ 南极电商 10.22 增持 0.36 0.50 0.66 0.82 28.39 20.44 15.48 12.46 603808.SH 歌力思 13.84 买入 1.10 1.21 1.39 1.63 12.58 11.44 9.96 8.49 0123.HK 中国利郎 6.30 增持 0.63 0.72 0.80 0.88 8.95 7.83 7.05 6.41 资料来源：公司公告，华西证券研究所。另注：PE 采用 2019 年 11 月 13 日收盘价，中国利郎收盘价单位为 HKD。 -10%0%10%20%30%40%2018/102019/012019/042019/072019/10纺织服装（申万）沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019 年 11 月 12 日 26879 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 品牌服装：冰火两重天，高端显韧性 ................................................................ 4 1.1. 行业表现：终端低迷，量价齐缓 .................................................................. 4 1.2. 渠道变化：购物中心、奥特莱斯、社交电商崛起 .................................................... 5 1.2.1. 商场和街边店衰退，购物中心和奥特莱斯崛起 .................................................... 5 1.2.2. 传统电商衰退，新型社交电商、电商代运营崛起 .................................................. 6 1.3. 品类变化：高端消费好于平价消费 ................................................................ 8 1.3.1. 平价和快时尚衰退，高端稳健 .................................................................. 8 1.3.2. 海外品牌：得中国者得天下 .................................................................... 9 1.4. 分行业：运动、电商景气度最高 ................................................................. 10 1.4.1. 高端女装：整体稳健，关注行业复苏及新品牌成熟 ............................................... 10 1.4.2. 户外及运动：运动维持高景气，户外行业仍旧低迷 ............................................... 11 1.4.3. 家纺：整体增速放缓，期待竣工改善 ........................................................... 13 1.4.4. 母婴儿童：平稳增长，儿童服饰市场持续向好 ................................................... 14 1.4.5. 男装：调整进行时 .......................................................................... 15 1.4.6. 鞋类：受制于传统渠道调整，净利下滑显著 ..................