家用电器行业：空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略周报|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头 [Table_Summary] 核心观点：  投资建议：空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头。本周产业在线公布空调 10 月产销数据。受 2018 年同期基数较低以及零售端增速环比改善影响，内销出货连续 3 个月维持正增长。外销在各区域需求表现稳定的情况下，自 6 月份以来的正增长趋势继续维持。短期来看，我们认为随着竣工周期来临，影响消费景气的负面因素逐渐消除，家电行业 2020 年在需求端有望迎来触底反弹，子行业中空调、厨电最具弹性。长期来看，我们看好家电龙头在生产、品牌端高筑的护城河，在渠道模式、股权治理结构上的积极变革以及践行高端化、国际化、智能化、多元化的开拓能力。当下时点，无论是横向对比其它消费行业龙头，还是国际家电巨头，还是纵向对比历史，作为核心资产的家电龙头，我们认为其估值仍未反映其合理价值。在外资持续流入背景下，基于海外消费龙头估值体系，ROE 和分红率有望成为家电龙头长期价值的定价之锚驱动家电龙头的估值再上行。对于 2020 年，我们的投资主线聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待：基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，我们推荐白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，我们推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。  本周重点报告回顾 本周公牛集团、石头科技过会，前期相关深度研究包括：  家电商业模式专题（1）：公牛，流通渠道王者  石头科技：正在崛起的扫地机器人新龙头  一周行情回顾（2019.11.18-2019.11.22）。沪深 300 指数本周跌幅为0.7%，家电板块表现处于全行业下游水平，下跌 1.7%，其中白电指数下跌 1.9%，视听器材指数上涨 1.1%。  2019 W45-46（2019.11.04-2019.11.17）双周（双十一期间）白电厨电主要品类线上线下数据  空调：线下销量 YoY+99.6%，线上销量 YoY+114.8%。  冰箱：线下销量 YoY+17.6%，线上销量 YoY+30.3%。  洗衣机：线下销量 YoY+8.7%，线上销量 YoY+17.6%。  油烟机：线下销量 YoY+5.9%，线上销量 YoY+38.0%。  行业月度数据回顾（2019 年 10 月）  产业在线月度空调数据回顾：内外销持续维持维持正增长。2019年 10 月产量 832.5 万台，YoY+8.2%（1-10 月 12956.1 万，YoY-0.4%）；销量 772.0 万台，YoY+3.1%（1-10 月 13072.5 万，YoY-1.0%）；内销 506.6 万台，YoY+1.4%（1-10 月 8058.5 万，YoY-0.6%）；外销 265.4 万台，YoY+6.4%（1-10 月 5014.0 万，YoY-1.5%）。美的海尔内外销表现优异。  原材料价格及汇率变动：本周铝、铜、冷轧板卷、布伦特原油期货价格均有上涨；11 月面板价格较上月持平；本周人民币兑美元贬值。  风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-11-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:竣工周期已至，需求改善可期 2019-11-17 家用电器行业:2019 双 11 家电销售总结：龙头交出优异答卷 2019-11-12 家用电器行业:2020 年投资策略：迎风而起，逐浪而行 2019-11-12 [Table_Contacts] 联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -6%5%16%27%38%49%11/1801/1903/1905/1907/1909/19家用电器沪深300 23485326/43348/20191126 11:37 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略周报|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ 人民币 56.72 2019/10/30 买入 72.58 4.70 5.18 12.08 10.94 6.61 5.54 25.97 24.46 海尔智家 600690.SH 人民币 17.61 2019/10/30 买入 19.84 1.47 1.24 11.97 14.26 7.91 6.04 19.52 14.08 美的集团 000333.SZ 人民币 55.73 2019/10/30 买入 73.17 3.44 3.85 16.20 14.47 12.39 10.35 24.37 23.82 老板电器 002508.SZ 人民币 30.50 2019/10/28 买入 34.56 1.69 1.92 18.08 15.86 15.47 13.00 20.93 19.26 华帝股份 002035.SZ 人民币 11.65 2019/11/10 买入 13.91 0.90 1.07 12.94 10.89 9.29 7.21 24.10 22.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2019/11/22 收盘价 23485326/43348/20191126 11:37 识别风险，发现价值