家电行业：路有歧，景不息，苏泊尔vs九阳，小家电龙头比较分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 路有歧 景不息 2019 年11 月27 日 苏泊尔vs九阳：小家电龙头比较分析 上证指数 2907 行业规模 占比% 股票家数（只） 61 1.6 总市值（亿元） 13587 2.5 流通市值（亿元） 12681 2.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.5 9.2 37.0 相对表现 2.6 0.9 13.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《一张图看懂家电估值 19w47—纵横睥睨“性价比”》2019-11-24 2、《一张表读懂 A 股家电“外资”动态—北向观察 19w47》2019-11-24 3、《家电行业周观点 19w46—上游地产 超 预 期 下 游 需 求 待 印 证 》2019-11-18  投资思考：“小单品”的产品属性，相对较短的产品生命周期，供给能够创造需求，是小家电行业的典型特征。小家电企业要做大做强，离不开持续的产品创新迭代与品类/品牌的拓展。But how？持续的产品研发，给力的营销推广，并适时借力于“外援”…最终实现 10%+的年收入增速——但看似相近的增长框架背后，成长的路径也许并不相同。本专题我们详细对比苏泊尔与九阳股份，讨论小家电公司的发展模式，充分挖掘两个公司的价值：苏泊尔在全维度凸显强大的“稳定性”，而探索式的成长与创新则是九阳的主旋律。成功的路径不会简单复刻，每一份精彩都独一无二。  苏泊尔 vs 九阳的多维比较： 1）内生增长：发迹路径，苏泊尔 炊具电热类电动类其他，九阳 豆浆机电动类电热类其他；苏泊尔的炊具&电热类产品具有优势，而九阳则在电动类产品占先。 2）外部助力：SEB 集团持有苏泊尔 81%的股份，对苏泊尔有绝对话语权；且SEB 炊具+厨小的业务结构与苏泊尔高度相似；SEB 在收购苏泊尔前，已是全球小家电龙头公司。九阳与 SharkNinja 为同一股东控制下的兄弟公司；Shark助力九阳进行品类扩张，九阳助力 Shark 进军中国市场。中资品牌与外资品牌在产品研发、供应链、销售网等多方面可实现协同，如 SEB 将部分成熟技术转移至苏泊尔，并为苏泊尔带来大量代工订单；九阳研发、设计、代工的电压力与空气炸锅二合一产品 Foodi 借 Ninja 品牌登陆北美，Shark 销售至中国的产品也做了本土化调整。  苏泊尔的“确定性”溢价 vs 九阳的创新与成长溢价： 1）初创基因决定二者的强势品类不同，对应可选 or 必选的不同倾向。苏泊尔以炊具及电热类产品为优势品类，对应较强的必选消费属性；九阳以电动类产品为优势品类，对应较强的可选消费属性——这意味着苏泊尔韧性较强，稳定性与确定性高；而九阳则具有更大的弹性。 2）增长一方面来自公司内部的自我驱动，另外一方面则借力于“外援”。SEB本身更像一个“全球版”&“年长版”的苏泊尔，凭借超大的储备以及丰富的经验，其对苏泊尔的助力直接且高效，稳定的订单转移则进一步强化了确定性。九阳 vs SharkNinja 则更像是共同成长的伙伴：SharkNinja 与九阳都处于全球扩张的早期；Shark 与九阳品类互补，看拓展，Ninja 与九阳品类相似，看协同。面对广阔的成长空间，创新与合力是九阳&SharkNinja 的共同看点。  风险提示：品类扩展进度不及预期、与海外品牌协同不及预期 纪敏 0755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn S1090519070003 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 苏 泊 尔 72.46 2.03 2.31 2.67 31.4 27.1 9.7 强烈推荐-A 九阳股份 22.39 0.99 1.10 1.23 20.4 18.2 4.9 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050Nov/18Mar/19Jul/19Nov/19(%)家电沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 投资思考：每一份精彩都独一无二 ............................................................................... 4 内生增长：不同的强势品类，可选/必选消费倾向有别 ................................................. 5 1、品类扩张：起点不同，路径有别 ............................................................................. 5 2、强势品类：炊具及电热类产品 vs 电动类产品的消费属性有别 ................................ 6 二、外部助力：强大的引路人 vs 共进的开拓者 ......................................................... 7 1、股权关系：SEB 直控苏泊尔，Shark 与九阳携手并进 ............................................ 7 2、联姻背景：外资品牌方的发展阶段有差异 ............................................................... 8 3、协同效应：老带新的经验传送 vs 新对新的高度互补 .......................................... 10 1）研发 & 产品实例 .................................................................................................. 10 2）供应链 & 代工业务 ............................................................................................... 11 3）销售网络 ................................................................................................................ 12 小结：苏泊尔“确定性”溢价 vs 九阳创新与成长溢价 ................................................... 13 图表目录 图 1：小家电企业成长框架示意图 .........................