化工行业可降解塑料行业专题：政策加码，可降解塑料市场或加速扩张

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 政策加码，可降解塑料市场或加速扩张 化工行业可降解塑料行业专题｜2019.11.23 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪 化工分析师 S1010517080005 陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 全球限塑禁塑风暴愈演愈烈，催生塑料品种需求替代，可降解塑料市场空间有望加速扩张。我们认为当前时点下，具备一定体量的企业将在市场形成的过程中形成先发优势。重点推荐相关受益标的金发科技。 ▍白色污染亟待解决，可降解塑料是最佳解决方案。自 1950 年以来，全球塑料总消耗量约 83 亿吨，其中约 70%被作为废塑料被填埋处理，约 12%被焚烧处理，仅有 10%左右被有效回收利用，加之传统塑料难以降解，白色污染问题日益严重。可降解塑料可在自然环境中分解为无毒无害的二氧化碳和水，是白色污染的最佳解决方案。 ▍全球禁塑呼声四起，推动可降解塑料需求持续增长。目前，已有中国、法国、美国、澳大利亚、肯尼亚等 40 多个国家和地区推出禁用、限用或管控不可降解塑料使用的政策和法规，政策端拉动全球可降解塑料需求持续增长。2018 年，全球生物降解塑料需求量约为 36 万吨，近五年年均复合增速约 5.0%。但从目前各国家和地区法规生效时间来看，可降解塑料的需求预计将在 2020-2021 年出现较大幅度的上升。根据 IHS Markit 预测，到 2023 年，全球生物降解塑料需求量预计将达 55 万吨，未来 5 年内需求复合增速将达到 8.9%。 ▍国内可降解塑料市场尚处培育阶段，部分领域需求替代明显。禁塑令推行十年效果不够理想，国内市场尚未形成规模，但农用膜、一次性塑料制品等领域显现需求替代趋势。1）农用膜方面，由于传统 PE 膜残膜污染问题严重，解决农用地膜的污染问题已提上日程，推广降解农膜受到国家和地方政府的重视，目前新疆、山东、云南、吉林和陕西等地的应用推广已初见成效，预计降解农膜渗透率将稳步提升。按年替代 10%的速度考虑，预计全国每年新增降解塑料的用量在 20万吨以上；2）一次性塑料制品方面，近年快递、外卖行业高速增长使得一次性包装材料、餐具环保问题凸显，日前政府面和企业面均已开始采取措施加速降解塑料的普及。根据我们的测算，未来快递、外卖行业将合计带来超百万吨的需求增量，市场空间超百亿。 ▍风险因素：1）原材料价格异常波动；2）贸易摩擦；3）需求替代进度不及预期。 ▍投资策略。全球限塑禁塑风暴愈演愈烈，催生塑料品种需求替代，可降解塑料市场空间有望加速扩张。我们认为当前时点下，具备一定体量的企业将在市场形成的过程中形成先发优势。重点推荐相关受益标的金发科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 金发科技 6.62 0.23 0.33 0.38 29 20 17 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 11 月 20 日收盘价 23448558/43348/20191124 17:16 化工行业可降解塑料行业专题｜2019.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资策略............................................................................................................................ 1 风险因素............................................................................................................................ 1 可降解塑料——缘起于白色污染的新材料......................................................................... 2 难降解+低回收，塑料“白色污染”问题严重 ................................................................... 2 可降解塑料——“白色污染”的解决方案 ......................................................................... 2 全球视角：限塑禁塑催生需求替代，可降解塑料市场走向深蓝 ........................................ 5 禁塑风暴吹响号角，可降解塑料需求持续增长.................................................................. 5 生物降解塑料行业仍处于发展初期，西欧是最大消费市场 ............................................... 6 国内视角：国内市场尚未形成，潜在需求规模可观 .......................................................... 7 供给端：产能丰富但缺乏高端产品，PBAT 材料或成潜在优势产品 .................................. 7 需求端：市场培育阶段，部分领域需求替代明显 ............................................................ 10 风险因素 ......................................................................................................................... 13 投资建议 ......................................................................................................................... 14 投资逻辑.................................................