化工行业2020年展望：化工原料景气探底，下游材料结构向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 28 日 化工 2020 年展望：化工原料景气探底，下游材料结构向好 观点聚焦 投资建议 展望 2020 年，我们预计化工品整体价格将维持底部震荡，上游原料相关板块将继续受供应增加与需求降速的影响，基本面弱于今年。下游材料相关板块有望受益于电子、新能源车、农业等景气行业需求与上游原料低成本提振。投资角度，我们看好盈利趋势向上的万华化学、桐昆股份、恒逸石化、万润股份、新宙邦；以及产品价格底部的中国巨石、巨化股份、三友化工、龙蟒佰利、华峰氨纶。 理由 预计 2020 年化工品价格指数下跌 5%，接近历史低点。目前生意社化工价格综合指数 744，均价同比下跌 16.5%，仅比近五年价格最低点高 20%。其中，MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、烧碱及 DMC 等品种相对 18 年下跌超过 30%，1~3Q19 化工上市公司毛利率/净利率同比下滑 4.3/2.0ppt。根据中金大宗组预测，2020 年原油与煤炭均价将下跌 12%与 8%，且化工行业整体将继续受到供应增加与需求降速的负面影响，我们预计 2020 年化工价格整体下降 5%，指数接近历史低点。 供应增长提速，产能向上游原料与龙头公司集中。根据中国石化联合会统计，化工行业前 3 季度投资同比增长 8%，上市公司资本开支大幅增长 29%，我们认为投资主要原因与环保局部放松、营大炼化等产能集中投产有关，主要化工原料产能增长较快：乙烯+22%/丙烯+12%/PTA+19%/乙二醇+59%/环氧丙烷+39%等，预计 2020 年基础原料产能投放市场将冲击上游原料整体价格。同时，产能明显向大企业集中，近五年大市值化工公司在建工程增幅远高于中小市值公司。 整体需求承压。中金宏观组预计 2020-2021 年实际 GDP 增速放缓至 5.9%与 5.8%，房地产投资增速从 2019 年的 9.3%下滑至 2020 年的 6%，新开工与建安投资增速分别为-3%与 6%。此外，下游主要行业汽车/纺织服装等 2019 年 1~10 月固定资产投资下降 0.5%/0.3%等，总体看预计 2020 年化工品需求仍将面临增长压力。 子行业看好盈利向好的 MDI、维生素、民营大炼化等，以及需求确定增长的新材料。结合供应投产的情况，我们预计 2020 年供需有亮点的品种：1）维生素：生猪补栏带动需求拐点，VA/VE 需求增速均将超过 5%，供需格局继续改善；2）MDI：周期处于低点，全球需求增速有望回暖至 4.5%，看好万华市占率提升及综合成本进一步下降对盈利的贡献；3）聚酯：涤纶长丝受益原料成本下降与需求稳步回暖，炼化项目进入回报期；4）新材料：看好半导体材料进口替代加快，以及OLED 材料和沸石、蜂窝陶瓷等环保材料拉动化工新材料需求增速超过 10%。 盈利预测与估值 截至 2019 年 11 月 27 日，基础化工板块动态市盈率/市净率分别为 24.5x/1.93x，处于 2005 年以来历史估值水平 14%/12%分位数。2019 年化工板块 ROE 8.1%与净利率 5.6%高于历史均值的 6.7%与 4.5%。我们看好盈利向好的 MDI、维生素、民营大炼化等子行业，以及需求确定增长的新材料。 风险 需求不及预期，供应持续增加，原油与商品价格大幅下跌。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 di7.wu@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 万华化学-A 跑赢行业 58.00 14.7 12.0 桐昆股份-A 跑赢行业 20.00 8.2 6.3 恒逸石化-A 跑赢行业 16.00 11.5 7.4 万润股份-A 跑赢行业 14.00 21.5 18.4 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 30.5 24.1 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 板块多项指标跌至历史低位，优先配置 MDI、大炼化与制冷剂 (2019.11.26) • 化工 | 基金 3Q19 重仓及陆港通分析：持仓回升，低配幅度缩窄，加仓龙头 (2019.10.28) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2019 年 11 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 化工原料景气探底，下游材料结构向好 .............................................................................................................................. 4 化工投资增速回升带动供应增加，2020 年下游需求增长减速 .......................................................................................... 4 预计 2020 年原油和煤炭价格下滑，化工品成本端支撑减弱 ............................................................................................. 6 2020 年化工品价格整体将底部震荡 ..................................................................................................................................... 6 目前化工板块估值和持仓均处历史低位............................................................................................................................... 8 配置策略：寻找结构亮点，精选子行业和个股 ................................................................................................................... 9 维生素：生猪补栏带动需求拐点，供需格局有望改善 ...................