银行业深度专题：银行对公业务怎么样了？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 11 月 28 日 银行 深度专题：银行对公业务怎么样了？ 3 年了，是时候重新关注对公业务了吗？过去几年，随着基建、地产承压，银行对公业务也随之放缓，加之经济下行压力加大，行业对公资产质量则不断暴露。与此同时，由于零售业务风险分散，更契合中国经济发展阶段，相关标签行招行、平安等受到资本市场追捧。而大部分对公银行估值则不断创新低，当前板块整体的 PB（LF）仅 0.78x，对应隐含不良率高达 12.7%，充分反映市场悲观预期。实际在中国的经济结构下，对公业务仍是银行业重要的组成部分，即便是零售标签行，对公存款占比也在 70%左右。长期我们依然坚定看好零售基础扎实的优质银行，但当前时间点，我们注意到对公业务出现了一些积极信号，未来或有估值修复的投资机会。 行业分析：对公存量包袱不断减轻，对公资源投放开始回暖。16 年不良高点距今 3 年有余，监管引导+银行自身努力下（加大核销及处置力度、主动降速、积极优化信贷结构），叠加近期逆周期政策不断加码（如 1 万亿专项债额度提前下达，允许作为项目资本金、下调部分项目资本金比例等），对公业务已出现一些积极信号： 1）多个“信号”指向对公存量风险不断减轻：A. 总量上看，对公不良贷款余额已连续 3 年增速不超过 5%，19H 则首次“净减少”。B.结构上看：对不良贷款影响最大的两大行业--批发零售业、制造业 19H 首次出现不良余额与占比的“双降”。C. 拨备计提角度：19H 在拨备前利润增速稳步提高的情况下，对公业务计提的资产减值损失增速下降至仅 1.03%，年化的信用成本也首次回落至 1.37%。D.不良认定：上市银行不良/逾期 90 天以上贷款、不良/逾期贷款比例提升至 85%、129%，均为 14 年以来最高。 E.动态指标看：各项迁徙率指标还在波动，但正常类，次级类的迁徙率已出现见顶回落迹象。 2）对公资源投放回暖。A.信贷角度看，19 年 1-10 月金融机构新增对公贷款（不含贴现）共计 6.6 万亿，已超过 18 年全年（上半年小微发力，带动短期贷款同比多增 6000 亿，下半年基建回暖，8-10 月对公中长期贷款同比多增 3500 亿）。B.投资资产角度看，一方面 720 指导意见后，非标融资压降幅度大幅放缓，另一方面地方政府专项债发行明显加码（过去2 年增速在 40%左右）。上市银行这一趋势更明显，19 年上半年对公贷款净增 2.8 万亿，超过零售贷款的 2.4 万亿，更是已超去年全年增量（2.5万亿），其中基建类、租赁及商务服务业是主要的投资方向；政府类债券也增持 1.7 万亿。 个股对比：假若对公回暖，谁更具有投资价值？ 整体看，国有大行、城商行对公业务占比较高，股份行分化较大，个股代表包括工行、北京、中信、光大、兴业、贵阳、杭州等，具体来说： 1、国有大行：布局较为均衡，客户资源优势大，其中工商银行的对公业务综合能力较强。工行对公业务 ROA 为 1.76%，PPOP/A 达 3.37%，可比银行最高，其优质客户资源佳，在中收（对公占全行中收比重的 60%）、负债端（对公存款成本率仅 1.42%）、经营效率（成本收入比仅 20%）等方面均有优势。此外，其资产质量较为稳健，但对公信用成本为 1.65%，大行最高，若未来资产质量持续改善将自然减轻其计提压力，释放利润。 2、股份行：分化较大，各具特色，其中：1）中信银行综合盈利能力较强，其议价能力（存贷利差高达 3.19%）、经营效率（成本收入比仅 20%）、中收创收能力均较强，但资产质量相对略逊一筹；2）光大银行较为稳健，综合来看较优。一方面其基建贷款投放力度较大（占总贷款比重达 15%，股份行最高），另一方面对公贷款收益率（5.02%）扣除存款成本率（2.17%）及不良率（1.93%）后的对公贷款“毛利率”为 0.92%，在大行+股份行中仅次于工行（1.09%）、民生（1.06%）。 3、城商行：与区域经济绑定，关注客户、资产质量。以北京银行为例，其 48%的贷款投向北京、天津地区，以大型对公客户为主，因此各项指标表现类似大行，资产质量稳定，存款沉淀能力强（活期占比高达 57%），中收创收能力佳，经营效率也高（成本收入比仅 22%）。 投资建议：综合来看工商银行对公项目资源丰富，综合实力最佳，其 19PB仅 0.84x 为近 3 年历史底部，股息率高达 4.28%，投资价值凸显。此外光大、中信对公业务综合实力也较强，未来可持续关注不良出清情况，或有估值修复机会（19PB 分别仅 0.70x、0.72x）。 风险提示：宏观经济恶化，利率市场化推进影响息差，金融监管超预期，风险分类趋严迫使银行加强不良认定。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 陈功 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《银行：金融角度看 19Q3 货币政策执行报告—利率并轨推进，关注核心定价能力》2019-11-17 2、《银行：结构性存款新规：减缓存款成本压力，规范行业发展》2019-10-20 3、《【国盛金融】为什么 Q4 重点关注银行股？》2019-10-14 -16%0%16%32%48%2018-112019-032019-072019-11银行沪深300 2019 年 11 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言：3 年了，是时候重新关注对公业务了吗？ ....................................................................................................... 4 一、 对公业务：资产质量包袱大幅减轻，投放回暖 ............................................................................................ 5 1.1 多个“信号”指向对公存量风险不断减轻 ........................................................................................................ 6 1.2 怎么做到的？监管引导+银行自身努力 ........................................................................................................ 7 1.3 基建+小微发力：对公回暖，贷款增长重归“常态化”，增持地方政府债 .......................................................... 9 二、个股群像：假若对公回暖，哪些银行值得关注？ ..........