四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 135.48 总股本/流通股本（亿股） 1.80 / 1.56 总市值/流通市值（亿元） 244 / 211 52 周内最高/最低价 135.48 / 18.02 资产负债率(%) 79.9% 市盈率 79.03 第一大股东 福建含羞草农业开发有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 万辰集团(300972) 四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行 ⚫ 事件 公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润323.29/323.29/2.94/2.58亿 元 ， 同 比247.86%/247.86%/ 453.95%/407.97%。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/ 扣 非 净 利 润117.16/117.16/2.09/1.82亿 元 ， 同 比166.68%/166.68%/894.27%/969.5%。四季度收入利润贴近预告上限，开店速度超预期。 ⚫ 投资要点 量贩零食业务驱动高增长，24Q4 门店数量迅速攀升，经营净利率持续逐季环比提升。分业务，24 年食用菌/量贩零食分别实现收入5.39/317.90 亿元，同比+0.73%/+262.94%。受食用菌市场行情变动、供需关系变化等市场因素影响，公司主要产品金针菇销售价格整体较为低迷，导致食用菌业务受相应的影响，经营业绩出现了亏损。量贩零食业务持续高质量发展，门店数量快速增加、经营效率稳步提升，剔除因激励核心员工产生的股份支付费用后盈利 8.58 亿元，2024 年共新增门店 9776 家，门店经营原因致闭店 242 家，非门店经营原因致减少门店 64 家，期末门店数量为 14196 家。分季度来看，公司量贩 零 食 业 务 24Q2/Q3/Q4 剔 除 股 份 支 付 后 的 净 利 率 分 别 为2.72%/2.73%/2.74%，实现了季度间环比持续提升，规模化效应凸显。 规模效应释放推动毛利率提升，费用率优化助力利润扭亏为盈。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 10.76%/0.91%，分别同比1.46/1.8pct，主要受益于零食业务占比提升及供应链议价能力增强；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.43%/3.03%/0.01%/0.12%，分别同比-0.24/-1.76/-0.02/-0.19pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为11.35%/1.79%，分别同比 0.96/2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.57%/3.06%/0.01%/0.09%，分别同比 0.38/-1.28/-0.02/-0.17pct，规模扩张下经营投入成本摊薄效应显现。 2025 年，公司将持续以量贩零食为核心驱动力，通过门店扩张、业态升级与供应链优化持续巩固行业龙头地位，同时探索折扣业态新增长模式，进一步释放规模效应与品牌势能。“来优品省钱超市”作为新业态门店模式，2025 年将进入快速复制阶段。省钱超市以零食为核心，扩充必需品类（粮油、日化等）与自有品牌，SKU 迭代扩充、覆盖高频消费场景，长期维度有利于单店水平提升及点位覆盖面扩大。 -31%14%59%104%149%194%239%284%329%374%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04万辰集团食品饮料发布时间：2025-04-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 同时公司公布 2024 年度利润分配以及 2025 中期分红预案：2024年年度利润分配每 10 股派送现金股利 4.00 元（含税），公司 2024 年度将向全体股东合计派发现金红利 107,993,856.60 元（含税），占2024 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为 36.79%。2025 年中期分红拟派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的 50%。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 525.67/635.22 亿元（原预测为 495.77/564.68 亿元），同比+62.6%/+20.84%，调整 2025 年-2026 年归母净利润预测至 6.76/8.51亿元（原预测为 5.68/7.54 亿元），同比+130.19%/+25.96%，给予 2027年 营 收 利 润 预 测 分 别 为724.02/10.56亿 元 ， 分 别 同 比+13.98%/24.03%。对应三年 EPS 分别为 3.75/4.73/5.86 元，对应当前股价 PE 分别为 36/29/23 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32329 52567 63522 72402 增长率(%) 247.86 62.60 20.84 13.98 EBITDA（百万元） 1192.71 2298.31 2812.93 3412.75 归属母公司净利润（百万元） 293.52 675.66 851.03 1055.55 增长率(%) 453.95 130.19 25.96 24.03 EPS(元/股) 1.63 3.75 4.73 5.86 市盈率（P/E） 83.08 36.09 28.65 23.10 市净率（P/B） 22.21 13.44 9.89 7.45 EV/EBITDA 13.69 11.36 9.18 7.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 32329 52567 63522 72402 营业收入 247.9% 62.6% 20.8% 14.0% 营业成本 28851 46522 56026 63714 营业利润 1,462.0% 103.0% 26.6% 23.5% 税金及附加 63 105 216 253 归属于母公司净利润 454.0% 130.2% 26.0%