大成MSCI质优价值100ETF投资价值分析：乘MSCI扩容东风，核心资产优中选优

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 乘MSCI扩容东风，核心资产优中选优 2019 年 11 月 19日 大成MSCI质优价值100ETF投资价值分析 大成 MSCI 中国 A 股质优价值 100 交易型开放式指数证券投资基金（代码：515520.SH）是大成基金发行的一只指数型 ETF 基金。基金跟踪的标的指数为MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数。该指数成份股以大中市值为主，具有低估值、高盈利、低波动、高股息率的特征，覆盖各大行业龙头公司，具有较高的投资价值。 ❑ MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的选股范围为 MSCI 中国 A 股在岸指数样本股，目标是选出 MSCI China A 中高质量、低波动、价格合理的 100 只股票。 ❑从 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的成分股构成来看，其成分股市值整体偏大中市值，市值在 500 亿元以上的成分股数量占比达 52%，权重占比超过了 70%。行业分布方面，金融和消费板块占比较高，大部分成分股为行业龙头企业。 ❑从 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数成份股的风格来看，指数成分股表现出明显的低估值、大市值、高盈利、低 Beta 和低波动的特征。 ❑与主要宽基指数和其他 MSCI 中国指数相比，MSCI 中国 A 股质优价值 100指数无论是在绝对收益还是在风险调整后收益方面都要更胜一筹。 ❑从分红回报率来看，2010 年至 2018 年，每年 MSCI 中国 A 股质优价值 100指数的分红收益率都要高于沪深 300 指数。在全球无风险利率下行的大环境下，其高股息率特征的优势更加明显。 ❑11 月 8 日，MSCI 三季度评议结果公布，MSCI 将迎来年内最后一次扩容。MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数成份股当前纳入权重占比 84%，在纳入因子提升后，纳入权重将达 93.9%，成为纳入范围扩大受益最大的 MSCI 指数之一。 ❑与普通指数型基金相比，ETF 具有更强的流动性、更低的费率、更强的指数复制能力等多重优势。 ❑基金经理黎新平先生，具有 7 年华尔街工作经验。擅长量化投资、衍生品定价、公司金融及宏观经济研究。另一位基金经理张钟玉女士，具有 6 年股票、量化投资经验。 ❑大成基金旗下具有丰富的指数和量化产品线，涵盖了主动量化基金、宽基指数基金、SmartBeta 指数基金、行业指数基金、国际市场指数基金和商品期货 ETF 等差异化产品，产品线丰富，可以满足投资者多样化配置需求。 任瞳 86-755-83081468 rentong@ cmschina.com.cn S1090519080004 周靖明 86-21-68407742 zhoujingming@cmschina.com.cn S1090519080007 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 基金产品介绍 1、产品概述大成 MSCI 中国 A 股质优价值 100 交易型开放式指数证券投资基金（代码：515520.SH，以下简称大成 MSCI 质优价值 100ETF）是大成基金管理有限公司发行的一只指数型 ETF 基金。基金跟踪的标的指数为 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数(英文：MSCI China A Custom Quality Value 100 Index)。基金的基金经理为黎新平先生和张钟玉女士。 2、投资目标和投资范围投资目标：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 投资范围：基金主要投资于标的指数成份股及其备选成份股。根据基金合约规定，投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%，且不得低于非现金基金资产的 80%。 3、投资策略 本基金为完全被动式指数基金，采用完全复制法，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。但因特殊情况导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人将通过投资其他成份股、非成份股以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具进行替代，或者对投资组合管理进行适当变通和调整，从而使得投资组合紧密地跟踪标的指数。 特殊情况包括但不限于以下情形：（1）法律法规的限制；（2）标的指数成份股流动性严重不足；（3）标的指数的成份股票长期停牌；（4）其它合理原因导致本基金管理人对标的指数的跟踪构成严重制约等。 为有效管理投资组合，在正常市场情况下，本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值争取不超过 0.2%，年跟踪误差争取不超过 2%。如因标的指数编制规则调整等其他原因，导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过了上述范围，基金管理人应采取合理措施，避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 二、 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数投资价值分析 1、指数编制规则 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数（指数 Wind 代码：718465L）的选股范围为 MSCI中国 A 股在岸指数样本股，目标是选出 MSCI China A 中高质量、低波动、价格合理的100 只股票。MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的具体编制方法如下： ⚫指数编制规则 ➢波动性筛选。以 MSCI 中国 A 股在岸指数成份股为初始股票池，根据个股过去三年收益1的波动率将所有个股升序排列，剔除排名后 20%的个股。 ➢选股因子的构建。构建质量和价值两个大类风格因子。各类风格所包含的细分因子如下表 1 所示。合成得到价值和质量因子之后，将二者等权相加作为最终的选股指标。 ➢组合优化。通过组合优化的方式确定最终指数的 100 个成份股以及对应的权重。 表 1： 质量因子和价值因子所包含细分因子概览 大类风格因子 包含因子 因子理念 质量因子 盈利性 杠杆率 盈利稳定性 盈利质量 投资质量 判断公司的盈利质量。一是盈利质量高的股票有超额收益，作为 Alpha 因子来使用，二是可以利用该因子剔除质量较差的公司。 价值因子 TTM 市盈率 市净率 实际市场中存在局部无效性，价值因子试图找出价格被低估的股票来获得超额收益。 资料来源：Wind，招商证券 ⚫指数调整： MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数每半年对样本股进行一次调整。样本股的调整一般在每年 5 月和 11 月的最后一个交易日。 1 这里按照个股的周收益率 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 1：MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数编制规则 资料来源：Wind，招商证券 2、成分股市值：大、中市值为主 从成份股市值分布来看，MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的成分股市值整体偏中大市值。截至 2019 年 11 月 15 日，MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数成分股的市值分布如图 2 所示。 可以发现，在 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的成分股中，市值在 500 亿元以上的成分股数量占比达 52%，权重占比超过了 70%。市值在 1000 亿元-3000 亿元区间内的成分股数量占比达 22%，