A股趋势与风格定量观察：波动与量能齐升，短期做多窗口仍在

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 4 月 12 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250412 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌。具体来看，万得全 A 指数下跌约 4.31%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.60%、2.87%、5.50%，国证成长指数下跌约 3.93%，国证价值指数下跌约 3.45%。 ❑ 周一市场超预期下跌后，本周后续四个交易日市场整体四连涨。市场超跌反弹后，量能有较为明显的回升，叠加情绪面结构较好以及估值性价比的再度提升，当前量化择时模型信号转为乐观。不过，随着年报即将密集披露，叠加 3 月通胀数据暗示内需仍有修复空间，且关税风险尚未完全落地，市场波动率短期内或将持续处于高位，整体上我们认为 A 股短期做多窗口仍在。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 29.24%、17.94%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为28.00%、21.00%。当前 A 股估值性价比再度上升，中长期配置价值提升。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号从中性转为乐观。结构上，估值面维持乐观信号，流动性信号维持中性信号，基本面信号继续维持相对谨慎信号，情绪面总量和结构均有改善故转为乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 波动与量能齐升，短期做多窗口仍在 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌。具体来看，万得全 A 指数下跌约 4.31%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.60%、2.87%、5.50%，国证成长指数下跌约 3.93%，国证价值指数下跌约 3.45%。 图表 1. 本周市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌 图表 2. 本周成长和周期风格跌幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月价值风格表现明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 29.24%、17.94%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 28.00%、21.00%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 90.34%、76.50%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 36.96%、24.15%。 -4.31%-1.60%-2.87%-5.50%-3.93% -3.45%-6.73%-0.63%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各指数收益率-3.83%-5.16%-2.49%-5.40%-1.66%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各风格收益率012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.800.850.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 周一市场超预期下跌后，本周后续四个交易日市场整体四连涨。市场超跌反弹后，量能有较为明显的回升，叠加情绪面结构较好以及估值性价比的再度提升，当前量化择时模型信号转为乐观。不过，由于年报即将密集披露，叠加 3 月通胀数据仍表明内需有待提高，且关税风险尚未完全落地，市场波动率短期内或将持续处于高位，整体上我们认为 A 股短期做多窗口仍在。 情绪指标上，本周量能情绪指标转强，但波动率同时也处于高位。具体来看，我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标（以 60 日均值上下两倍标准差区间做-1~+1 的线性映射得分，极值取-1 或+1）等权合成的量能情绪指标，并取 5 年分位数的周度均值作为周度情绪面指标的择时判断信号之一。当分位数大于 60%，我们认为情绪相对偏强，给出乐观信号；若分位数小于 40%，则情绪相对偏弱，给出谨慎信号；若分位数在 40%-60%之间，则给出中性信号。从近 10年的统计上来看，该指标对未来 1 周市场表现有一定预测性。本周量能情绪指标分位数回升至 81.80%，全 A 日均成交额约为 1.6 万亿元，交易量能有再度回升的态势。从波动率上来看，本周万得全 A 的 20 日波动率已经上升至过去 5 年 97.68%的分位数，表明当前市场处于高波环境，在海内外不确定性风险尚未完全落地的情况下，A 股市场短期或将持续呈现高波动。 图表 7. 量能转强或暗示情绪有所回升 资料来源：招商证券、Wind 资讯 基本面指标上，3 月 CPI 和 PPI 同比增速分别为-0.1%和-2.5%，整体略低于预期，表明当前内需修复仍有待观察。虽然当前市场主要的交易重心在于关税风险，但国内基本面未有明显改善的情况也不应被完全忽视，当前通胀数据不及预期一定程度上也暗示国内需求仍有待提升。在基本面未现拐点之前，权益市场或难有持续大幅上涨的基础，后续需要重点关注月末重要会议是否会推出增量政策。 0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数全A指标2015年至今2015-20192020-2025周均收益率-0.09%-0.19%0.02%周度胜率50.91%52.10%49.50%周均收益率0.00%0.15%-0.12%周度胜率50.89%55.77%46.67%周