华电国际(600027)财务稳健分红提升，受益并购前景可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华电国际(600027) 电力/公用事业 [Table_Date] 发布时间：2025-04-14 [Table_Invest] 买入 上次评级：买入 [Table_Market] 股票数据 2025/04/11 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 5.51 12 个月股价区间（元） 4.91~7.57 总市值（百万元） 56,353.86 总股本（百万股） 10,228 A 股（百万股） 8,510 B 股/H 股（百万股） 0/1,717 日均成交量（百万股） 77 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 12% -23% 相对收益 8% 12% -30% [Table_Report] 相关报告 《华电国际（600027）：电量电价同环比均提升，资产注入增厚业绩》 --20241031 《华电国际（600027）：毛利率同环比提升，首次进行年中分红》 --20240827 《行业深度报告：新一轮产业革命中，能源需求或将分化》 --20250304 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 财务稳健分红提升，受益并购前景可期 报告摘要： [Table_Summary] 盈利修复，持续分红。截至 2024 年末，公司已投入运行的控股发电企业共计 46 家，控股装机容量为 5,981.862 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机 4,675 万千瓦，燃气发电控股装机 1,060 万千瓦，水力发电控股装机 245.9 万千瓦，权益装机占比在 80%左右。权益装机构成，燃煤发电占比约 79%，燃气占比约 17%。主要由于煤价下行，公司 2024 年各季度毛利率均高于 2023 年同期，但仍明显低于 2019/2020 年同期，仍有一定提升空间。公司财务稳健，费用管控能力突出，经营活动现金流净额持续提升背景下，资本开支持续下降，去年首次进行年中分红，全年分红率 46%，每股股利同比增长 40%，按当前股价计算 A/H 股息率达3.8%/5.5%，考虑到每股股利仍有提升空间，长期投资价值显著。此外，公司拟收购控股股东发电资产，资产规模及每股收益有望提升。 煤电筑基，业绩向好。截至 2024 年末，公司控股煤电机组权益装机3,746 万千瓦，权益占比 80%，广泛分布于山东等 11 个省（直辖市），其中山东权益装机 1,640 万千瓦，占比 44%，交易完成后，江苏控股煤电机组权益装机容量位列第 2，占比约 12%，山东降至 33%。2024 年公司燃煤消耗量为0.65亿吨标准煤，据测算，若现货煤价下降100元/吨，公司归母净利润将增厚约 18 亿元，若煤电机组电量电价下降 1 分/度（含税），归母净利润将下降约 10 亿元，若上网电量下降 1%，归母净利润将下降约 1 亿元。目前现货煤价已低于长协煤价，距离国家发改委设定煤价合理区间下限 550 元/吨尚有超过 100 元/吨，煤价回落预计将为公司带来较大的业绩弹性。 气电为辅，投资增利。燃机是公司资产重要组成部分，控股股东资产注入后，燃机权益装机将增长 628 万千瓦即 80%、占比将由 17%提升至24%。2024 年，公司投资收益 34.78 亿元，同比下降 7.89%，占营业利润比重达 41.77%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 31.37 亿元，同比下降 16.54%，占投资收益比重 90.18%，其中华电新能贡献占比达84.33%。虽然华电新能或由于风况不佳等因素业绩同比下降，但考虑到福城矿业计提导致的低基数，今年投资收益或同比提升。 盈利预测与投资建议：预计 2025-2027年公司营业收入 1074/1008/950亿元，归母净利润 64.78/71.61/77.61 亿元，EPS 0.56/0.64/0.71 元，对应 PE分别为 9.91/8.63/7.77 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 117,176 112,994 107,400 100,823 95,025 (+/-)% 9.45% -3.57% -4.95% -6.12% -5.75% 归属母公司净利润 4,522 5,703 6,478 7,161 7,761 (+/-)% 3789.00% 26.11% 13.59% 10.55% 8.37% 每股收益（元） 0.35 0.46 0.56 0.64 0.71 市盈率 14.69 12.20 9.91 8.63 7.77 市净率 1.34 1.36 1.21 1.10 1.01 净资产收益率(%) 9.34% 11.66% 12.24% 12.79% 12.96% 股息收益率(%) 2.72% 3.81% 4.33% 4.79% 5.19% 总股本 (百万股) 10,228 10,228 10,228 10,228 10,228 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1华电国际沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 华电国际/公司深度 目 录 1. 盈利修复，持续分红 .......................................................................................... 5 1.1. 深耕火电，布局全国 ............................................................................................................... 5 1.2. 煤价回落，盈利修复 ............................................................................................................... 5 1.3. 财务稳健，持续分红 ...................................................................................................