多元金融行业：多元金融稳中有进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 行业专题研究行业专题研究|多元金融多元金融 2025 年 4 月 10 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn [Table_Title] 多元金融行业 多元金融稳中有进 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 飞机租赁资产变现加速。（1）飞机租赁市场供不应求的格局在中短期内不会改变。受益于飞机租金增长，飞机租赁企业资产端收益率 2024 同比维持或改善，未来仍有上行空间。（2）由于飞机交易价格上升，而供应商交付问题造成的扩表压力，多数企业增加飞机出售数量以对冲租金收入下行影响。24 年底部分企业持有代售资产同比抬升，预计 2025 年资产变现节奏仍将维持。（3）若海外利率下降缓慢，企业负债端成本下行滞后，将阻碍息差扩大，24 年头部企业平均负债成本已达到相对高位。 ⚫ 融资租赁机会涌现。（1）2024 年以来以旧换新、设备融资租赁贴息等政策出台，为融资租赁企业扩表提供契机。（2）预计城投类租赁业务投放持续压降，行业扎堆转型，细化观察金租生息资产投放方向，因飞机、船舶领域资产扩张，在交通运输业生息资产占比增加；而部分金租则由于在发电、光伏板等领域的扩张，增加电力、热力行业的资产占比。此外，2025 年 AI 的加速发展可能带动部分金租加速布局 IDC 领域建设。金租转型方向较为集中，短期可能竞争压力较大，但行业强者恒强，早期布局相关板块的租赁企业有望“适者生存”。（3）融资租赁企业 2025 年整体业绩可能较为稳定，一则不良管理较为成熟且战略地位较高，二则境内降息降准有望持续巩固息差。股息率方面，2025 年 3 月，财政部发行首批特别国债 5000 亿元，用于向国有大行注资，此举或摊薄银行股息率，使得上市融资租赁企业股息率超额优势更为明显，有望带动估值中枢上移。 ⚫ 消费贷结构修整。（1）2025 年 1 月金管局发布相关办法，完善小额贷政策格局，小贷格局仍以出清为主，截至 2024 年末，小贷企业数量和小贷余额分别下降 4.42%、1.25%。（2）网贷企业轻资本转型加速。奇富科技2024 重资本业务收入锐减 39.0%，轻资本收入同比增长 19.7%。乐信通过智能信贷平台向轻资本技术输出转型。（3）2024 年网贷企业普遍收缩贷款规模以控制风险，到 2024 年底风险管理成效初现。奇富、乐信 2024年新增促成贷款同比下降 13%、15%，奇富、乐信、信也三家公司在贷余额 2024 年均同比下滑。不良指标于2024 年下半年开始有所改善。（3）网贷企业出海早有布局。目前阶段海外市场监管加强，印尼等国家停发牌照可能放缓出海，布局 AI 可能成下一阶段改革推力。 ⚫ 盈利预测与投资建议。（1）飞机租赁行业：由于海外利率环境居高不下，关注负债端上行压力较小且存有较多老旧飞机、订单簿较厚的飞机租赁企业，建议关注渤海租赁（000415.SZ）、中银航空租赁（02588.HK）以及中飞租（01848.HK）。（2）融资租赁行业：金融监管 8 号文以及城投化债推动融资租赁企业集体转型，在新能源、高端制造业、汽车等领域竞争愈发集中，关注行业布局较早且具备下沉优势的融资租赁企业，此外，高派息率可能支撑融资租赁企业估值，建议关注江苏金租（600901.SH）、远东宏信（03360.HK）。（3）小额贷：小额贷监督管理办法落地叠加银行消费贷上限提升，国内长尾信贷格局成熟且政策窗口性推力较强。此外，小额贷企业向平台化转型，重资本业务不良结构性调整，股票回购持续推进。建议关注奇富科技（03660.HK）。 ⚫ 风险提示。监管风险、利率风险、经济环境波动导致信贷不良上升等。 [Table_Report] 相关研究： 多元金融行业:小贷管理办法落地，加强行业零售化属性 2025-01-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业专题研究|多元金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300033.SZ CNY 280.32 2025/02/25 买入 344.75 4.31 5.13 65.04 54.64 22.50 21.10 财富趋势 688318.SH CNY 145.90 2024/07/09 增持 76.00 1.92 2.07 75.99 70.48 9.10 9.20 江苏金租 600901.SH CNY 5.33 2025/02/25 增持 6.76 0.57 0.65 9.35 8.20 15.70 16.60 南华期货 603093.SH CNY 13.43 2025/03/13 增持 14.20 0.94 1.10 14.29 12.21 12.30 12.60 渤海租赁 000415.SZ CNY 3.13 2025/04/03 买入 4.80 0.20 0.23 15.65 13.61 3.70 4.20 中银航空租赁 02588.HK HKD 61.00 2025/03/14 买入 91.92 0.98 1.09 7.98 7.17 10.8 10.7 香港交易所 00388.HK HKD 346.40 2025/03/16 增持 418.00 11.94 13.40 29.01 25.85 28.60 30.50 远东宏信 03360.HK HKD 6.34 2025/03/09 增持 6.90 0.91 0.98 6.97 6.47 7.80 7.77 奇富科技-S 03660.HK HKD 171.10 2025/03/31 增持 227.50 25.88 28.03 6.61 6.10 24.82 21.40 中国信达 01359.HK HKD 1.08 2025/03/31 增持 1.49 0.09 0.12 12.00 9.00 2.3 2.8 中信股份 00267.HK HKD 9.42 2025/03/05 买入 11.95 2.12 2.28 4.44 4.13 7.41 7.24 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 中中银航空租赁是美元，香港交易所为港币，其余为人民币。 其中，同花顺、南华期货、渤海租赁、中银航空租赁、香港交易所、奇富科技、远东宏信、中国信达、中信股份均已披露年报 识别风险，发现价值